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证券投资咨询是证券市场运行的重要环节，对于发现证券价格、传播证券信息、引导理性投资具有不可或缺的积极作用。但与其他证券中介机构相比，目前我国证券投资咨询业面临行业性危机，并成为影响证券市场稳定和发展的障碍，因此，迫切需要研究解决当前证券咨询行业面临的问题和危机。

当前证券投资咨询面临行业性危机

我国证券投资咨询业是与证券市场相伴而生的，并随着证券市场发展而不断成长壮大。其发展历程大致可分为萌芽、形成、成长和逐步规范四个阶段。20世纪90年代初，随着沪深证券交易所的建立，一些个人投资者逐步从普通股民变成职业股民，从业余咨询人员变成职业股评人士。随后，一些职业股评人士通过募集资金、招募人才设立了第一批专门从事证券投资咨询业务的公司。到20世纪90年代中期，一些综合性证券公司陆续设立了专门的证券研究部门，为公司投行、自营、经纪等业务提供咨询服务，成为兼营证券投资咨询机构。1998年4月，国务院证券委颁布的《证券期货投资咨询管理暂行办法》正式实施，证监会开始对证券投资咨询机构实行业务许可制度，标志着我国证券投资咨询业进入依法经营、规范运作的阶段。当时证券投资咨询公司的主要客户是证券营业部的投资者．典型业务模式是“理财工作室”10 2001年后，随着证券市场的长期低迷和浮动佣金制的实施，这种经营模式逐渐萎缩。2003年，广东证券咨询机构连续三年大面积亏损，面临严重生存危机。2004年，会员制业务被引入并在证券咨询机构迅速推广，但不久就暴露出以诱导或欺诈方式招收会员、违规推销和承诺收益、涉嫌操纵股价等诸多问题，引起大量投资者投诉，严重损害了行业形象。2006年1月，证监会颁布实施了《会员制证券投资咨询业务管理暂行规定》，咨询公司会员制业务受到清理整顿。到2007年，广东咨询机构全面停止了会员制业务。

目前广东证券投资咨询机构主要有两类：一类是兼营证券投资咨询业务的证券公司。其证券咨询业务分为两个层面：一个是公司层面的证券研究业务，主要为公司内部的经纪、投行、自营、资产管理等业务提供支持和为公司外部的基金公司、社保基金、核心客户、媒体等提供研究分析报告；另一个是营业部层面的证券咨询服务，主要为营业部资金量较大的客户提供买卖证券的分析建议，为中小投资者提供证券资讯服务等。另一类是以证券咨询为主要业务的证券投资咨询公司。其业务形式包括面对面的咨询服务、举办讲座或报告会、提供声讯服务或研究报告期刊、在报刊上发表咨询文章，以及与电台、电视台等媒体联合开办咨询节目等。除投资咨询外，有的证券咨询公司还从事财务顾问、投资银行、证券资讯、理财培训、信托计划的投资顾问等业务。此外，一些财经、证券类报刊和电台、电视台、网络等新闻媒体，虽然不属于证券投资咨询机构，但也提供和传播大量证券资讯信息或研究分析报告。

总体上看，随着证券市场的快速发展，虽然近年来辖区证券投资咨询业进行了许多探索，也获得了一些发展，但并没有找到可行的业务模式，没有改变长期以来行业面临的生存和发展危机。主要表现为：一是规模小，实力弱，生存状况堪忧。到2007年底，广东（不含深圳，下同）9家证券投资咨询公司平均注册资本789.44万元，其中注册资本超过1 000万元的只有4家；平均净资产664.61万元，其中净资产少于注册资本的有5家。2007年，在证券市场出现难得大牛市的背景下，9家证券咨询公司平均净利润仅14.22万元。除1家净利润达到1 80万元外，有4家亏损，4家微利。二是业务空间狭窄，收入来源单一。从目前咨询公司的收入来源看，会员制业务的暂停使其咨询业务收入锐减；受执业资格等条件的限制，其财务顾问业务难以开展；因研发实力、人员素质、市场品牌等无力与证券公司竞争，其向机构投资者提供研究报告的收入也极为有限。2007年广东证券投资咨询公司平均营业收入为204.93万元，其中资讯、股评服务收入占54%，向特定投资者提供投资建议收入占27%，财务顾问收入占5%，向机构提供研究报告收入占1%，其他收入占1 3%。三是违法违规普遍，社会信誉差。诚信和专业是证券咨询行业的立身之本，但一些咨询机构和从业人员见利忘义，坑蒙拐骗，大肆从事欺诈或误导投资者、传播虚假或小道消息以及内幕交易、市场操纵等行为，严重败坏了行业形象。以会员制业务为例，有人曾经形象地将它概括为“三种先生”：在营销时是吹牛先生，内幕、私募无所不知， “白马”股、“黑马”股没有不涨停的；在服务时是算命先生，投资建议信口开河，荐股依据道听途说；服务后是心理医生，安抚客户信誓旦旦，留住客户想方设法。四是内部隔离机制不健全，分析师独立性差。在证券公司内部，由于研究咨询部门与经纪、投行、自营等业务部门没有实现有效隔离，严重损害了证券分析师的独立性。如许多证券公司存在由投行部门给研究员发奖金、研究员要配合自营业务发报告、由上市公司审阅研究报告，以及由同一个老总既管研究又管自营和资产管理等现象。这种状况很容易产生利益冲突，出现证券公司为谋求自身利益而损害客户和投资者权益的情况。五是非法咨询花样翻新，屡禁不止。近年来，随着证券市场行情好转，大批新股民蜂拥人市，各种非法证券咨询活动再度活跃，并出现了非法证券咨询网络化、变相化和多样化的新特点，如一些不具备证券咨询资格的机构和个人利用互联网站、博客、QQ群等招揽客户，收取会员保证金；以销售炒股软件为名提供荐股服务；打着“国际投资大师”、“华尔街神童”等旗号的“洋股评”（如罗杰斯、戴若·顾比、胡立阳等），到处巡回讲演、公开发表研究报告甚至开设股评专栏，大肆散布非法咨询信息；一些离职人员冒用合法咨询机构名义另立山头，从“红嘴”变成“黑嘴”，或利用原来掌握的客户资料，从事非法证券咨询的勾当。这些活动不仅损害了投资者权益，而且挤压了合法机构的业务空间，导致“劣币驱逐良币”现象。

证券投资咨询行业危机本质上是制度问题

任何行业的健康发展，都离不开市场需求与有效供给的密切配合，证券咨询行业也不例外。从市场需求来看，在国外，证券咨询是一个很大的产业，如2006年底美国投资公司的资产达11.2万亿美元，共同基金达10.4万亿美元，其中60%以上的基金发起人是独立投资顾问，50%以上的投资公司资产由这些发起人管理2 。在国内，随着我国证券市场的快速发展和居民投资理财意识的觉醒，证券投资需求正在迅速增长。据统计，到2007年底我国居民储蓄存款达17.6万亿元。A股账户数约1.11亿户，其中99.58%是自然人账户。央行2008年第一季度居民储蓄意愿调查显示，家庭拥有最主要金融资产为“股票”和“基金”的居民分别占1 0.4%和19.1%，支出选择中愿意增加股票和基金投资的居民占比达27.6%。毫无疑问，我国证券咨询业具有巨大的市场需求和广阔的市场前景。那么，为什么我国证券咨询行业反而“捧着金碗要饭吃”甚至出现行业性危机呢？

1．缺乏可行的盈利模式是咨询公司生存困难的根本原因。目前我国证券投资咨询公司大多实行“一业为主、兼营其他”的业务模式，即以投资咨询为主，兼营财务顾问、基金发起、基金销售、证券资讯等。这种业务模式虽然与美国、台湾等地相似，但在我国具体国情和现阶段证券市场环境下，难以有效开展。首先，在整个行业盛行免费咨询的情况下，投资咨询业务难以找到可行的盈利模式。目前，证券公司、基金公司、财经媒体都可以从事证券咨询活

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