[本篇论文由5var5VAR论文频道为您收集整理，5VAR论文频道http://paper.5var.com将为您整理更多优秀的免费论文，谢谢您的支持]

[摘 要] 我国的外汇储备大量集中于美元和美元资产，特别是美国国债。美国次贷危机爆发后，中国外汇储备中的美元资产管理面临着更加严峻的考验。根据我国目前的外汇储备资产现状，应制定有效的应对策略，加大对外直接投资与储备资产多元化管理；加快增加黄金储备；以债权换技术、以债权换战略资源，且藏汇于民，以加速缓解人民币升值的压力，遏止资产风险的产生。

[关键词] 次贷危机；美元资产；风险；应对策略

[中图分类号] F230

[文献标识码] A

2009年3月18日，美联储宣布推出总额1.15万亿美元的债券购买计划，其中3000亿美元用于购买长期国债，希望压低抵押贷款和其他消费者贷款的利率。同时，美联储还决定维持0-0.25%的现行基准利率不变。在这项政策公布之后，美国债券收益率创下1987年以来的最大单日跌幅，10年期美国国债的利率一度急降47个基点，最后以2.54%报收。具有避险功能的黄金价格也出现了上涨，3月19日中国A股市场的黄金概念股同样高涨。而美元对其它主要货币则出现了大幅度的下跌。这项措施虽然有助于在短时间内降低国债利率，维持美国国债市场的稳定，但此举也意味着美国“印钞机救市”的启动，可能会造成通货膨胀和美元的贬值，中国所持有的美元资产将面临着缩水的状况。这又引发了当前金融危机背景下对中国持有的美元资产风险的思考。

一、我国外汇储备资产现状

我国的外汇储备由多种外汇资产组成，包括美元资产、欧元资产、日元资产和英镑资产。据国内研究机构测算结果显示，在中国近两万亿美元的外汇储备中，美元资产所占比重约70%，即近1.4万亿美元，其中美国国债为7274亿美元，占美国国债总额的23.6%，占美国外债的6%。另外，中国购买“两房”债券3760亿美元，加上其他机构债共约5106亿美元。此外中投公司对美国金融机构股权投资超过130亿美元，外汇局对外投资也超过900亿美元。可见，美元资产在中国外汇资产中比重之高。

二、美元资产风险分析

外汇储备作为一种金融资产，持有外汇储备意味着面临特定的机会成本和风险；所谓持有外汇储备的机会成本，是指用相应的资金投资于其他产品可能获得的最高收益。用持有外汇储备资产的收益与其机会成本相互比较，就能计算持有外汇储备是存在效率收益还是效率损失。尽管中国政府并未披露外汇储备的资产结构，但据市场普遍估计，从维护外汇储备的流动性、安全性和投资品种的市场深度出发，发达国家国债，尤其是美国国债是中国外汇储备资产中最重要的资产持有形式。当前，美国10年期国债的收益率仅为5%左右，可以用FDI的收益率作为中国持有外汇储备的机会成本。根据世界银行的调查，外资在华FDI的平均年收益率约为22%；而根据麦肯锡的调查，美国资本在华FDI的平均年收益率高达33%。这就意味着中国持有外汇储备的机会成本是极其高昂的。实质上，中国一方面输出收益率仅为5%的债权，另一方面却输入收益率高达20%以上的股权。这种“以债权还股权”的格局持续时间越长，对中国整体福利的损害就越大。具体原因分析如下：

（一）美国外债增量和GDP增长的剪刀差，导致中国美元资产不安全。

迄今为止，美国有超过50万亿美元的外债，而美国的GDP总量大约为14万亿美元。美国经济年增长3%已是很高的增速。以此为标准，则在今后10-30年中，美国CDP年增量只有4000亿到6000亿美元。美国外债即使按3%的利率计算，每年需要支付超过15000亿美元的利息。按美国付息债券12万亿美元、每年3.5%的利率计算，美国目前每年需要支付债券利息4400亿美元，而今后国债发行规模会急剧增长。从长远看，每年则支付大约5000亿到6000亿美元的利息，即使美国经济健康发展，每年需要支付的债券利息就足够可吞噬美国的GDP增量。于是美国CDP增量和需要支付的利息之间，将出现剪刀差。在此情况下，美国有两个办法：一是让美元大幅贬值，将导致全球美元资产的安全性存在重大隐患；二是降低债券利率。可目前美国要发行的债券越来越多，短期内大幅降低利率存在困难。

（二）美国金融危机进程导致全球美元资产不安全

美国要继续维持自己的正常运转，只能发新债还旧债，而且新债的规模会大于旧债。加之美国金融危机还在发展中，美国政府下一步要拯救国内金融机构，包括银行、保险，还有其他行业的特大型公司，这将导致美国国债发行量暴增。2009-2010年，美国国债发行量将达到2.5万亿美元以上。可除中国外，欧洲和日本都面临国内金融机构的拯救问题，他们没有多余的钱来购买美国国债。美债供大于求一定会成为事实，这将导致美债中长期必然下跌，中国投资美债的中长期风险由此而至。美债价格下跌，就会提高利率，这样就会加剧旧债的下跌。

美国要解决美债的销售问题有两个办法：一是出售黄金，购入美国国债；二是美联储自己掏钱购买。因为美国政策的出发点是自身利益的最大化，因而美国主要采取后一个办法。出售黄金是美国自己承担美债的风险，美联储购入美国国债是由世界各国来共同承担美债的风险。因此，美国的选择应该是后者，这就必定加大基础货币投放量，随之而来的必然结果就是美元中长期下跌和商品市场的中长期上涨，一旦经济稍稍走好，全球将再度遭遇通胀。

（三）国际金融资本和投机资金的攻击导致全球美元资产不安全

从国际市场的角度看，在世界各大市场上流动的数量庞大的国际金融资本和投机资金，一定会选择攻击美元和美国国债来获取收益。抛售美国债券，必定导致美联储购入更多的美国债，导致美国基础货币投放量大增，导致美元中长期贬值和国际商品市场大规模动荡。对于国际金融资本和投机资金来讲，美元的长期贬值和国际商品市场的大规模动荡，正是他们在外汇市场和期货市场上巨额利润的来源。

（四）美联储收购长期美国国债的决定，导致全球美元资产不安全。

从短期看，这一政策可降低美国政府的发债成本并稳定美国国债的市场价值。但从中长期看，美联储购买国债的过程就是释放基础货币的过程，因此很难保证一旦美国经济转好能马上抽回巨额的流动性，这就意味着未来通胀的风险将会变高，美元贬值的风险加大，相应也会引起美国国债价格的贬值。这将对中国持有的7396亿美元美国国债产生直接影响。

美国通过印美钞回购国债形式向市场注入流动性可谓一举几得：一是向市场投放流动性立竿见影。降低利率是间接手段，而投放美钞是直接手段。进而能够很快起到促进经济复苏的效果。二是间接赖掉美国的巨额债务。包括两个方面：美元贬值导致各国外汇储备缩水，美国债务变相减少；国债收益率下降，减少美国付息负担。三是导致美国国债市场购买价格上升，有利于吸引各国继续购买美国国债，对于美国筹集巨额经济刺激计划资金大有裨益。四是导致美元贬值，促进美国出口，拉动国内经济增长。

三、应对美元资产风险的策略

（—一）积极管理，加大对外直接投资，储备资产多元化

改变将大部分储备资产投资于美国国债的做法。这虽然满足了安全性和流动性，但是投资收益率太低，同时以美元为主的外汇储备结构在目前的背景下面临巨大的贬值风险。应借鉴韩国和挪威等国的经验，将我国的外汇储备资产分为几个档次，将每个档次分别投资于不同的国外市场，有的投资于期限较短的市场，或者增加欧元等其他关键货币的比重；而另外一部分则投资于长期的资本市场，可以投资于证券市场，也可投资于实体经济等。上述方法不但降低了美元变动带来的风险，而且还可以提高收益性。

（二）以债权换战略资源

伴随着我国经济持续高速发展，我国对石油、铁矿石、铜、铝土矿等不可再生稀缺资源的需求与日俱增；而国内的资源又相对有限，在这种两难的情况下

[1] [2]  下一页