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尽管Topview软件已经于2009年1月1日下线，但市场信息的公开透明对市场的影响却值得我们深入思考。提高信息透明度是市场发展的努力方向之一，但目前国内证券期货市场只是做到会员层级的数据公开披露。从最新情况来看，部分境外市场已经开始适度公开客户信息，如美国CFTC的COT报告，以及台湾期货市场2008年4月7日开始公布三大法人的交易及持仓数据。提高市场信息披露程度，适度公开主要交易群体的交易信息，有助于维护不同投资者之间的信息公平，能够利用市场力量来规范和抗衡市场操纵等违规企图，提高监管效率，降低监管成本，值得认真借鉴。

信息透明的市场影响：以TOPVIEW事件为例

一、提高市场信息透明度的一般研究结论

关于提高市场信息透明度对一个市场的影响，无论是在学术上还是在实践上都有了很多研究和讨论，结论也是比较一致，肯定了信息透明对市场的好处：第一，有助于维护市场公平，弥补中小投资者的信息劣势。不同投资者对市场信息的掌握程度是不同的。一般来说，中小投资者处于信息劣势的地位。而适度揭示市场交易信息，有助于维护市场公平，消除不同投资者之间的信息不平等。第二，有助于遏制市场操纵，用市场的力量去对抗操纵市场行为。市场操纵一般分为资金推动型和信息引导型两种，每一次操纵都要有主操纵者的操纵行为，以及部分不明真相投资者的跟风行为。因此，适度公开交易信息，提高市场信息透明度，不但能降低跟风行为，还能让市场及时发现操纵行为，自觉地对抗市场操纵。第三，有助于提高市场的信息反应效率，提高市场的价格有效性。信息透明度的提高，使得投资者能够更加及时准确地对市场信息的变化产生充分的反应，使得价格迅速传导、反映所有信息的变化，进而提高市场的效率。

二、全面看待TOPVIEW事件

前不久，市场各方围绕TOPVIEW软件展开了一次大规模的争论，这从另一方面说明了“公开”客户交易信息对市场的显著影响。TOPVIEW软件提供的统计数据包括每只股票前1 0大席位成交数据。比如，可提供每只股票券商基金(D字头账户)、法人(B字头账户)、普通投资者(A字头账户)等分类账户的持仓、交易情况；也可按成交量大小将账户变为机构、大户、中户散户，再分别统计他们的增减仓情况。该软件的推出，一度引起市场的轰动，部分基金等机构投资者明显感到自己的买卖行为受到跟踪，交易成本大为增加，因此对此十分抵制。该软件自2009年1月日起下线，不再提供类似服务。

从该事件中，至少可以看到在信息披露过程中应注意的三点：第一，市场信息的公开透明，将大大提高市场交易效率，促进内部信息的快速市场化传播，缩小不同投资者之间的信息差距，有助于改善市场信息的透明程度，引导市场力量来对抗市场操纵行为，是市场重要的基础性建设工作内容和长期努力的方向。第二，市场信息以何种方式实现公开透明，将会对市场有关主体产生较为显著的影响，必须结合市场的实际情况和监管目标来灵活加以设定，要认真考虑行业历史习惯．必须注意保护客户私人信息。第三，尤其是对交易所来说，市场交易数据信息是关键资源，社会影响也大，必须慎重进行商业化使用，谨慎选择数据商业化模式。

境外交易所客户信息披露的实践经验

总结境内外交易所信息披露的经验，大致有三个基本特点：一是几乎所有的交易所都在努力提高自身市场的信息透明度；二是所有交易所促进信息公开透明的努力，都在一个适度的范围内，尤其注重保护投资者个人账户信息；三是整体来看，信息披露的程度在深化，即从公开会员信息向适度公开客户交易信息的方向发展。从交易历史来看，一般都只是选择性地披露会员信息而。不披露客户交易信息。但是，随着市场的发展，为了改善市场信息的透明度，维护中小投资者等弱势群体的信息公平，提高市场的监管力度和效率，一些交易所已经开始逐步适度公布类别客户的交易信息。下面，以客户信息披露为重点，分析境内外交易所信息披露实践经验。

根据客户信息披露的程度不同，可以将境外市场分为三类（见表1）：第一类，在期货现货上一般都不公布客户信息，如香港、新加坡、英国、德国、澳洲等市场。第二类，期货市场公布客户有关信息，但现货市场不公布，如美国、韩国等。美国期货市场由CFTC每周公布COT报告，该报告将交易人区分为小额交易人、商业避险者、价差交易者以及非商业避险者四类，公布包括各商品未冲销量结构以及未冲销部位的前四、八大交易人持有数量与比率。韩国在KRX合并前，期货市场(KOFEX)于盘中实时披露部分法人交易信息，现货市场(KSE)则不披露；2005年1月27日KRX合并后，期货市场法人交易信息披露频率降低，改以每日盘后进行，现货市场仍不披露。第三类，期货和现货市场对等公布有关信息，如日本、台湾等。相比而言，日本市场信息披露比较完善。同时上市交易期货和现货的东京证券交易所，有着十分详细的信息披露安排，公布的信息包括：每周、月、年各类交易者的交易及持仓结构信息；每日程序化交易者的交易信息；每月股票卖空交易信息。这些信息比较详尽，都可以在其交易所网站上方便查询。

台湾期现货市场也都对客户信息进行适度披露。尤其是台湾在现货市场公布较为详细的信息的基础上，于2008年推进了期货市场三大法人交易信息的披露工作。由于台湾市场与大陆市场环境最为近似，台湾市场在客户信息公开方面的做法也最值得认真研究。

一、期货市场三大法人信息披露前的期现货市场客户信息披露情况

台湾期货市场也在不断向提高客户信息披露程度的方向努力。台湾期交所每天都会公布各个会员（分期货自营商和经纪商）各商品的交易总量（不区分买卖），但是不会公布未冲销量（此一资料还会再汇总成日、月、年资料）。此外，在持仓信息方面，台湾期货交易所曾自2005年1月起，参考美国期货交易委员会(CFTC)之做法，公布期货及期权大额交易人未冲销部位结构表，内容为期货及期权未冲销部位前五、十大交易人持有的未冲销部位数量及其比例，并公布该大额交易人未冲销部位结构表中属于特定法人持有部位的数量及比例，但目前并不公布各个会员的持仓量。

总的来看，台湾证券市场的客户信息披露程度还是要高于期货市场。表2总结了目前台湾期现货市场针对特定法人客户的信息披露要求及措施，可以看到，台湾证券市场每日均披露自营商、外资及证券投信三大法人的买卖信息，而期货市场此类信息公布的频率和内容等方面都不如现货市场。在披露频率上，现货市场每日盘后公布法人相关信息，而期货市场仅在每月统计各特定法人的买卖情况。在披露内容上，现货市场每日披露三大法人对每一证券的买卖总量，而期货市场仅在每个月公布各类别（分自然人、证券自营、证券投信、外资、期经、一般法人、期货自营七类）期货、期权交易量结构；现货市场每日披露外资持有的每一证券的总股数，而期货市场仅公布商品前五、十大持仓人的持仓数及比例，并不针对各类别投资者进行分项统计。

二、期货市场三大法人信息披露执行情况

鉴于台湾期货市场发展环境和参与结构已趋成熟，投资者交易经验累积，对相关信息的需求与日俱增，为增加信息透明度，促进现货及期货市场信息互动，促进台湾证券与期货市场健全蓬勃发展，台湾期交所自2008年4月7日起，参照股票市场做法，披露三大法人期货交易信息，有关规定内容见表3。同时，台期所公布了自2007年7月1日以来的历史数据。

三、为什么选择三大法人信息进行披露？

随着台湾期货市场的不断发展，法人的市场地位不断提升，其中，具有代表性的三大法人，即自营商、证券投信（类似大陆的证券投资基金）以及外资的交易占比以及持仓占比都

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