率制度。为什么跟美元脱钩？因为美元不再是一种稳定的国际汇率，一贬再贬，而且看不到头。为什么看不到头？不仅仅是因为贸易逆差居高不下，最主要是财政逆差，财政赤字居高不下。美国的财政赤字有一个特点，美国搞再多的财政赤字不会出现经济危机，因为他发美元，票子撒到全世界，全世界共同为他分担经济风险。这是美国占的一个重大优势，所以现在欧洲人要搞欧元，重要原因是他有财政纪律，欧洲人为了加入财政体系政府债务不得超过GDP 的60%，而美国人没有这种财政纪律。

　　我们真正要做的事情是汇率制度改变，一说到汇率制度改变，就不可避免涉及到最初的汇率调整。也许我们对欧元不需要大幅度升值，因为我们跟欧元的贸易过去基本平衡，现在顺差略微有一点，我们对日本也不见得大幅度升值。因此现在国际上在投机人民币升值，外汇储备就是以这么高的速度增长，现在已经是6千多亿的储备，这些不能用贸易顺差解释，只能是投机。市场上认为人民币升值的幅度会很大，理论分析是6%—10%，但是市场上一多，说法就多了，30%、20%，甚至50%都有。所以就了人民币什么时候会升值，这就是另外一个问题。什么时候采取措施汇率升值，长远来讲我们要改变这个制度，短期来讲什么时候做就不一定了。最重要的因素取决于市场投机因素的大小，市场投机越大，政府就可以越是不做这件事情，就越不升值。市场投机的因素大，要求升值30%、40不能，这不符合均衡利率，没有做到30%、40%，会满足不了市场的要求。如果升值30%、40不能，就会引起波动。国内政治不允许，国内反对，做不了。

　　升值和贬值不一样，大家都投机贬值的时候，表现为资本外逃，会把经济套空，就像亚洲经济危机一样，资本外流，经济套空了，储备下降了，还不起债了。贬值压力下政府可能会顶不住，两个索罗斯一来折腾就折腾没的。升值不一样，升值导致的是资本流入，大不了储备增长，大不了对宏观产生冲击，货币太多了，人民银行就做一点对冲政策，人民银行这两年做了很多对冲政策。这样就不会产生很大的灾难性的影响，因此可以顶很长时间。投机于一个货币的升值是一件风险更大的事情，钱一年两年机会损失了，其他的收益没有了。如果不这样做，不管市场上多少压力，我就一步一步小步走，调整汇率，今天升3%，明天升5%，甚至是1%、2%，这是什么结果？我个人反对这样做。这是什么结果？会更多的投机，升3%等于奖励了投机，市场的投机因素会更加强烈、活跃，使操作更加困难。因此在这种情况下，最好的战略就是坚决顶住不做。投资越大，越坚决顶住不做。什么时候做最好？就是投机因素最小的时候做，什么时候投机因素最小，有没有投机因素最小的时候，有，可能我们没有抓住时机。最好的时候是2002年上半年，那时候全世界讨论人民币什么时候贬值，之后讨论人民币什么时候升值，那就是调整人民币正好的时候，那个时机错过了。因为我们不认为我们的汇率制度要调整。到了去年7、8月份又出现过一个好时机，当时外汇储备增长很慢，什么原因？当时我们有贸易逆差，有5%的通货膨胀，意味着自动升值。当时日本人不再说话了，日本去年跟我们有了大量的贸易顺差，也不压我们了。美国也同意了，但是我们又没做。汇率典型的悖论是市场压力大的时候不做，市场压力没的时候又忘了做，全市场的汇率问题都是这个问题。但是这次美元不断贬值希望教育了我们的决策者，不是顶过去就完了，这次发现美元不断贬值这件事没有完，这次顶过去又来了。

　　我们可以分析问题，在目前市场上这么大压力政府决定不可能做。到了市场上没什么压力的时候，反倒是政府可能做这个事情的时候。这个时间什么时候来？我不知道！但是据说最近香港市场上出过一次低谷，什么低谷？因为大量资金发现人民币可能不会升值，逃离了香港市场。坚决顶住可能一部分投机打掉，可能会出现新的改革汇率制度的条件。大家都讨论这个事情，这个时候政府不会做。在市场的发展过程中，很多情况会发生变化，可能会对币值产生影响。去年通货膨胀是5%，今年还要5%，还要增长一个系数，两年就10%以上，相当于人民币已经自动升值了10%.通货膨胀再加点我们可能就不用做了，也许等到我们真正要改革的时候，我们可能就不需要做了。

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