[本篇论文由5var5VAR论文频道为您收集整理，5VAR论文频道http://paper.5var.com将为您整理更多优秀的免费论文，谢谢您的支持]内容摘要：2011年我国货币政策相对“偏紧”，财政政策也不够“积极”。考虑到2012年我国宏观经济将面临出口减速、商品房投资下滑和物价“居高难下”等多重压力，建议将今年的货币政策由“偏紧”回调至“稳健”，而财政政策则应更加“积极”一些。具体而言，就是将2012年的信贷目标设定在8.5萬亿元左右，将财政赤字目标由上年的9000亿元提高至1.3万亿元左右，并将其中的4000亿元作为中央代地方发行的地方债，重点用于保障房建设。

    关键词：货币政策，财政政策，调控目标

    一、2011年政策回顾：货币政策总体偏紧，财政政策不够“积极”

    （一）我国政府负债相对安全

    金融危机后的3年时间里（2009～2011年），中央政府年初设定的预算赤字分别为9000亿元、10500亿元和9000亿元（其中2010和2011的数据包含中央代地方发行的2000亿元地方债），实际执行结果分别是9500亿元、6773亿元和5547亿元[①本文中2011年的年度数据除非特别指出，均为估算数据。]，分别占当年名义GDP的2.8%、1.7%和1.5%，呈逐年下降趋势。中央财政已连续2年未完成年初设定的赤字预算目标。从财政收入水平看，2009～2011年我国财政收入分别为6.8万亿元、8.3萬亿元和10.4万亿元，分别占当年名义GDP的20.1%、20.9%和22.1%，呈逐年递增趋势。财政收入增速连续两年超过20%。从负债规模看，2009～2011年我国中央和地方两级政府的总负债规模分别是15.04万亿元、17.47万亿元和20.10万亿元，分别占当年名义GDP的44.1%、43.9%和42.8%，也呈逐年下降趋势。

    若借用欧盟的标准（即政府年度财政赤字不得超过GDP的3%，公共债务余额不得超过GDP的60%）对我国政府的赤字水平和债务规模进行评判，会发现，政府负债仍相对安全：各年财政赤字占GDP的比重都低于3%，各年两级政府债务总额占GDP的比重也都低于60%[②根据财政部公布的数据，2007～2010年，我国各年财政赤字占当年名义GDP的比重分别为0.2%、-0.8%、-2.8%和-1.7%，2011年的数据虽然还未公布，但预计不会超过-1.5%，均明显低于3%的赤字上限。2007～2010年，中央政府债务余额占GDP的比重分别为19.6%、17.0%、17.7%和17.0%，2011年预计为15.7%，即使加上地方债务，2007～2010年政府债务余额占GDP的比重也分别仅为36.6%、34.7%、44.1%和43.9%，2011年预计为42.8%，也都远低于60%的公共债务上限。]。尽管我国政府在社会保障体系建设方面（主要是养老、医疗和保障性住房等方面）还存在大量远期“隐性负债”——它们均未被计入当期两级政府的总负债中，但从目前我国五项社会保险基金的收支数据看，情况正向好的方向发展。2011年，五项社会保险基金收支结余7300多亿元（2010年结余3761亿元），累计结余已达2.87万亿元。其中，养老保险基金当年结余4900亿元（2010年结余2766亿元），累计结余达到1.92万亿元。

    实际上，借用欧盟的标准来评判我国的公共债务水平并不合理。首先，与欧盟各国不同的是，我国无论是中央政府还是地方政府，都持有大量盈利性资产，而欧盟各国的两级政府通常持有的盈利性资产量很小。据测算，截至2011年底，我国央企（包括金融类央企）的净资产总额保守估计也在12万亿元以上（总资产规模大约为130万亿元），2011年贡献的净利润大致在2万亿～3万亿元之间。除此之外，地方政府持有的盈利性总资产规模也超过10万亿元。其次，我国政府除持有数量可观的盈利性资产外，还拥有大量国有土地。目前政府每年的土地出让金毛收入在3万亿元左右，即使扣除拆迁和土地平整花费，净收入也在1万亿元左右。第三，我国经济增速和财政收入增速都远超欧盟国家。2001～2010年，我国经济年平均增速为10.1%，财政收入年平均增速为20.1%；而同期欧元区经济的年平均增速仅为1.1%，财政收入年平均增速只有2.8%。一般来说，GDP增速和财政收入增速越高的国家，负债能力也应该越高。因此，套用欧盟的标准来评判我国政府的债务水平可能有失客观。

    （二）我国财政政策还有比较大的发挥空间

    由上文的分析可知，我国政府的负债水平与欧元区国家政府的负债水平形成比较大的反差：我国政府的负债相对安全，而后者的负债已严重超标。依照目前中央财政的负债能力，政府还有比较大的减税和发债空间。

    对比最近3年我国财政收入占比、财政赤字占比、债务总额占比的变动趋势可以发现：一方面，财政收入占比在逐年上升，另一方面，财政赤字和债务总额占比在逐年下降。由此可以得出结论：我国“积极的财政政策”还有潜力可挖。总体来看，近3年的财政政策不够“积极”，结果导致2008～2009年金融危机期间，货币政策担负了过重的保增长的压力。而2011年我国宏观调控政策由“适度宽松的货币政策和积极的财政政策”转为“稳健的货币政策和积极的财政政策”后，“积极的财政政策”仍没有“积极”起来，而“稳健的货币政策”却显得过于稳健而趋于“偏紧”了。

    （三）2011年货币政策总体“偏紧”

    2011年货币政策总体偏紧主要体现在以下5个方面：（1）信贷增速降幅过大，上半年新增贷款占比偏低。2011年新增信贷7.47万亿元，比2010年少增4800亿元；信贷同比增长15.8%，增速与2010年相比下降4.1个百分点，降幅明显超过同期固定资产投资增速的降幅（2011年我国固定资产投资增速23.8%，仅比2010年下降0.7个百分点）。虽然新增贷款规模与央行年初设定的7.5万亿元调控目标相比差距不大，但7.5万亿元新增贷款规模本身就是一个“偏紧”的目标。实际上，如与正常年份相比，2011年15.8%的信贷增速并不算低。但是，如果与2010年尤其是2009年相比，2011年的信贷增速降幅就显得过大了。由于投资项目一般有2～3年的建设周期，如果信贷增速降幅过大，一种可能的结果是形成大量烂尾项目，而另一种可能的结果是庞大的在建项目挤占其他领域的信贷资金。无论哪一种结果发生，都可能导致资源配置的紊乱和经济的大幅震荡。因此，信贷增速的变动幅度应尽可能和固定资产投资增速的变动幅度保持一致。另外，与往年相比，2011年上半年信贷占比偏低。2009年和2010年上半年信贷分别占全年信贷的76.8%和58.3%，均高于2011年的55.9%，而且2011年下半年新增贷款主要集中在四季度发放，四季度新增贷款占比比三季度高出近4个百分点。新增贷款是集中在年初还是集中在年末发放对企业来说意义重大。（2）全社会融资总量与去年相比降幅较大。据人民银行公布的数据，2011年我国全社会融资总量为12.83万亿元，同比减少1.11万亿元，在经济总量名义值保持两位数增长的情况下，全社会融资总量反而同比下降9.5%，企业部门必定感觉资金“偏紧”。（3）民间借贷利率和银行贷款利率偏高：今年民间借贷年率普遍在20%以上，1年期银行贷款加权平均利率接近8%，高出1年期贷款基准利率（6.56%）约1.4个百分点，高出1年期存款基准利率（3.5%）约4.5个百分点。（4）M1、M2增速均已回落至中性增速区域（14%～15%）偏下位置，实体经济流动性短缺程度已接近历史低点。2011年M1增速由2010的21.2%回落至7.9%，M2增速也由上年的19.7%回落至13.6%，目前M1增速已经接近金融危机发生时的最低点（2008年11月，M1增速降至6.6%的历史低位），M2增速也已跌至近10年的最低点。（5）同业拆借加权平均利率偏高：全年同业拆借加权平均利率接近3.5%，与同期存款基准利率基本相当。由上述分析可知，2011年央行的货币政策确实已偏离“稳健”而显得“过紧”了。

    二、2012年中国经济所面临的宏观基本面

    （一）物价将平稳回落

    预计2012年物价将呈稳中趋降的平稳走势。与2011年相比，2012年翘尾因素对物价的影响将明显减弱。由于2011年CPI环比上涨主要集中在下半年，因此，2012年翘尾因素对

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