下降环境中，资产组合中较长期限有价证券所占的份额越大，投资收益就会越高，此时，基金管理人并不希望更多的新资金进入基金，因为利率的下降使得有价证券价格随之上升，后进资金使货币市场的组合成本上升，也就是新进资金会侵蚀基金的已有收益。反之，则相反。

　　2.一般不会进行太多的资产买卖，否则，其中发生的佣金性成本较大，影响其收益水平，也就是，基金每天进行的投资活动越少，其成本费用也就越低。

　　3.资产组合中应保有相应量的现金性资产，并持有必要量的短期国库券，虽然货币市场工具的流动性总体看来都比较大，但相对而言，能够形成大规模和范围广泛的流通交易市场的还是短期国库券，发达的二级市场使国库券成为仅次于现金的准现金性资产。

　　四、货币基金的风险

　　只要是投资行为就都会有风险，没有风险的投资是不存在的，因为投资收益的实现是未来的事，而未来是无论如何都含有程度不同的不确定性的，只不过，这些风险可能来自于外界市场环境。比如由于利率预期与现实市场利率趋势的差异所形成的投资损失，也可能是由于基金内部管理方面所形成的风险。就货币基金而言，其风险的特点体现以下两点：

　　1.最大的风险可能出于投资组合策略方面，这主要是相对份额较高的商业票据（不管是商业承兑还是银行承兑）的风险。比如在美国的1980年代末，由于要求货币基金持有较大量的低级别商业票据，使这些基金在1989年非常被动。即使银行承兑票据，也可能受金融危机的影响而难以实现其预期收益。比如1990年代初开始的西方主要国家金融泡沫逐步破灭，尤其是1990年代中期以后的全球范围内的金融危机，使许多银行破产倒闭，这自然影响到银行承兑票据的信誉，也使以此为资产组合对象的货币基金不能不受影响。

　　2.货币基金一旦出现风险，由于它没有像商业银行与其他存款类货币金融机构那样享受由全国性存款保险机构所给予的保险，从而会引起连锁反映，甚至导致大量投资者集中赎回投资，这又会加重货币基金的被动局面。

　　五、对中国当前发展货币基金的意见

　　（一）重视目前设立货币基金的基础条件同发达市场所存在的差异性，正视市场的约束性

　　中国的金融宏观调控体制、金融市场运作机制、金融发展制度尤其是资本市场要保持一种持续发展态势，并向高级化迈进，现在看来，越来越受到货币市场落后的制约。因而货币市场在当今中国的加快发展是非常必要的，货币市场的发展为货币基金的出现奠定着必然的基础。但目前中国的货币市场毕竟还是刚刚开始，落后与支离破碎是现实。就发展货币基金的基础条件而言，迥然于发达市场的情况。比如，以下情况就是各有关方面所必须予以重视的：

　　1.中国货币市场工具较为单一，不够丰富。货币基金既然是专门投资于货币市场的基金，货币市场的发展情况便是其最根本的基础与条件。因为，借鉴发达市场上设立与运作货币基金的技术方式与监管制度，可能是几个人一个晚上就能做出的事情，但我国发行的货币基金所赖以生存的货币市场是否跟人家的一样呢？如果基础不同，那些技术性的方式、程序与监管制度就失去了应有意义。可以看到的是，美国的货币基金之所以发展较快，他们所依存的是一个具备了下述条件的货币市场：一是有着丰富的货币市场工具可供交易，尤其是商业票据的买卖；二是价格是放开了的，即利率是市场化的；三是有着不同类型的众多市场参与者；四是有着优化的结构和层次，比如不同的信用级次与不同的税收优惠程度。而我国目前的货币市场离上述情况则相去较远，这集中体现在以下几点：

　　（1）在目前所有的货币工具中，发展最早的是同业拆借，也是交易规模较大并真正形成市场机制的一种；然后是在银行间市场与交易所开展的国债回购交易。但从2000年末美国货币基金的投资组合中发现，类似我国同业拆借的资产在其中所占份额微乎其微，甚至在大部分货币基金的组合里看不到，即使所持有的债券回购合约，也仅占11.6%.显然，即将全面推开的货币基金不可能主要指望通过同业拆借与债券回购挣出比银行储蓄利率还要高的收益率（否则，就没有人问津货币基金）。

　　（2）票据市场开始最早，但尚未形成真正的规范意义上的票据市场。尽管目前各家银行纷纷成立专营票据部的机构，也基本形成了签发、承兑、贴现、转贴现与再贴现的初具规模的票据市场。比如，2002年，商业汇票年度签发16139亿元（增长35%），贴现量23073亿元（增长61%）；年末汇票余额7347亿元（增长44%，相当于金融机构人民币信贷资金总量的4%），贴现余额为5200亿元（增长86%，相当于各项贷款的5%），比上年末增加2405亿元，占当年新增贷款的13%；票据贴现资金周转6.32次。但是，以下问题仍使我国的票据市场显得非常落后：一是基本没有形成一个全国统一的市场，仅是在华东地区形成了一些区域性市场；二是表现为单一的银行承兑汇票，商业承兑汇票业务发展滞后；三是尚没有具有同等质量的商业本票发行，即没有那种定期批量发行的3个月、6个月的规范的商业本票；三是没有商业票据二级市场，仅仅是贴现与再贴现或商业银行间的转贴现，而没有实际所有权转让的买断卖断式交易，那么，即将成立的货币基金又如何参与到票据市场中呢？要知道，票据是货币基金最主要的投资组合对象，也是引领货币基金收益的最主要工具。比如，2002年末，美国所有货币基金的投资组合中，商业票据占38.6%，公司本票占7.4%，银行承兑汇票占0.1%，银行本票占2.9%，是货币基金资产中的主体构成部分。而我国票据市场的初始状况，必然使即将出现的货币基金与发达市场上的同类基金相差非常大。

　　（3）大额可转让存单一度发行过，但没有形成二级交易市场。商业银行从1986年开始发行过大额可转让存单，利率比同期限银行存款上浮10%，后来降低到5%，再到后来为0%.1993年累计发行500多亿元，基本是向公众个人发行，并非像西方国家那样主要向大公司发行，而且个人购买以后也没有转让，因此，始终就没有形成一个二级交易市场。而发达市场上的这一货币工具一般要占到货币基金资产的7%—8%.

　　（4）尽管国债量最大，交易也最为活跃，但目前尚没有可适于货币基金投资的短期国库券，更重要的是，尚没有具有不同税收制度安排的市政债券，因为正在生效的《预算法》禁止了市政债券的发行。这意味着，目前尚没有基于税收管理原因而购买货币基金的市场力量。而2000年末，美国免税与非免税货币基金投资组合中短期国库券与各类市政债券要占到17%—18%.

　　2.尚没有形成符合要求的货币市场组织结构。这主要体现为：一是尽管已建立了中央国债登记结算公司，作为债券登记托管结算的服务机构，但该机构尚未起到应有的作用；目前货币市场的资金清算主要通过中国人民银行的电子联行系统进行，效率较低，不能满足发展货币市场的要求。二是没有形成一批具备经纪功能的经纪商，使市场上的信息传递受到影响。三是尽管市场参与者已有金融与非金融机构，但其中的资信差别较大。要知道，货币市场对清算系统和中介组织以及人市者的要求是相当高的，因为只有建立了真正高效的清算结算系统，才能降低货币市场的交易费用；也正因高效率的中介经纪服务组织，才使信息传递速度和交易效率较高；进入货币市场的交易商的资信应是较高的，因为只有将市场违约的风险贴水降到最低水平，才使货币市场形成的利率真正反映出全社会范围的资金供求关系，也才起到基准利率市场的作用。

　　3.同发达市场相比的其他不同点或尚不具备的条件。一是我国目前没有银行储蓄存款保险制度，在这一点上，即将推出的货币基金与银行储蓄是没有区别

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