外支付，满足流动性的需求；后者则用于证券投资，以满足盈利性的需要。因此，外汇储备并非存而不用。尽管由于相当一部分外汇储备以活期存款形式存在而不能生息获利，从而使外汇储备的整体收益率受到影响，但这也是

　　必要的和不得已的。即便如此，在国际和国内市场利率普遍较低的背景下，在中国各类资产中，外汇储备投资的收益率也是非常可观的，2002年中国外汇储备投资的收益率就在5％左右⑥。更值得注意的是，由于外汇储备投资的对象主要是外国政府债券，因此这一收益率是在风险很小的状态下取得的。在国内投资中要想在低风险条件下实现如此高的收益率恐怕也是非常困难的。另外，外汇储备代表着对外国商品的购买力，其实质是物资的储备，只不过这种物资储备采取了外汇储备的形式。相对于储备各种实物资产而言，采用储备外汇的形式既不影响我们随时通过进口将其转化为各种战略物资，又可转嫁直接储备物资所花费的巨大成本费用（如仓储费、物资的有形或无形损耗等），还可通过对外汇储备的运用和摆布获得可观的投资收益。

　　因此，那种认为外汇储备是对资源的“浪费”或不经济的观点是非常错误的。

　　当然。外汇储备的实际价值会受储备货币币值变动的影响。一旦储备货币贬值就会给储备国带来经济价值的损失。但这也不能成为我国外汇储备过多、必须予以消耗的理由。因为，第一，外汇储备面临的贬值风险是客观存在的，只要持有外汇储备，不管其数量多少，都要承担外币贬值的风险，我们是不是可以仅仅为了避免这类风险而不持有任何外汇储备呢？第二，外汇储备面临的币值变动是不确定的，外币的价值既可能下浮也可能上浮，我们不能仅仅看到持有外汇储备的币值变动风险，也应当看到其可能获得的币值变动收益。第三，在当今储备货币多元化背景下，我国外汇储备也不可能是单一币种的储备，因此，只要我们能够加强储备资产管理，合理选择储备货币，并不断根据各种储备货币汇率变动趋势及时调整储备货币的结构，完全可以将外汇储备面临的币值变动风险降低到最小限度。

　　（四）关于发达国家不重视外汇储备的问题

　　外汇储备过多论者还以发达国家不重视外汇储备为根据，主张我国减少或消耗外汇储备。他们指出：有人把外汇储备迅速增加误解为中国国力上升的象征，然而真正强大的国家并不过分看重外汇储备。作为全球一霸，美国的外汇储备只有565亿美元（截止到2002年3月，相当于美国半个月的进口规模）⑦。笔者认为，这种理由很不恰当。

　　首先，正如上文所述。外汇储备来自国际收支顺差，国际收支持续顺差则是一国对外经济实力增强的标志，这是金融学的一般常识。

　　虽然以美国为代表的发达国家持有的外汇储备较少，但并不能因此否定外汇储备增减对一国国力的反映作用，因为发达国家与发展中国家并不具有足够的可比性。美国等发达国家的货币是国际上通用的支付结算手段，发挥着与外汇等同的功能，借助本国货币的转移他们即可实现国际间的购买和支付，这就使发达国家没有必要保存过多的外汇储备。包括我国在内的广大发展中国家则没有这种特权，他们必须持有足够的外汇储备，外汇储备数量的变动也真实地反映着其国力的变化。从1980年负12.96亿美元到2005年底的8818.72亿美元，我国外汇储备的这种增长难道不是我国国力上升的象征而是国力下降的标志吗？

　　其次，即使对于发达国家来说，也不能说其不看重外汇储备。一个最突出的例子是，经济实力仅次于美国而位居全球第二的日本就是世界上持有外汇储备最多的国家。在日元早已成为国际货币之一的情况下，日本还保持近8300亿美元外汇储备。怎能一概而论地认为发达国家不看重外汇储备呢？又怎能证明我国外汇储备过多而必须将其消耗掉呢？

　　第三，外汇储备只是一国储备资产的一部分，除此之外，各国储备资产还包括黄金、储备头寸和SDR，而且黄金和外汇储备之间也具有可转换性，因此，考察一个国家是否重视储备资产，不能仅看外汇储备多少，还要看储备资产总量。发达国家虽然外汇储备较少，但却保持着较多的黄金储备（见下表）。

　　表3世界前10大黄金储备国持有黄金储备情况（2003年12月）

　　单位：公吨

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　　┃美国　　　┃德国　　　┃法国　　　┃意大利　　┃瑞士　　　┃荷兰　　　┃

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　　┃8135.4　　┃3439.5　　┃3024.8　　　┃2451.8　　┃1666.2　　┃800.5　　　┃

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　　续表3世界前10大黄金储备国持有黄金储备情况

　　单位：公吨

　　┏━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┳━━━━━┓

　　┃日本　　　┃中国大陆　┃西班牙　　┃葡萄牙　　┃

　　┣━━━━━╋━━━━━╋━━━━━╋━━━━━┫

　　┃765.2　　　┃600.3　　 ┃523.4　　 ┃517.2　　　┃

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　　资料来源：世界黄金理事会

　　从表3可见，世界头号强国美国虽然依仗美元的国际货币地位而持有比中国少得多的外汇储备，但其拥有的黄金储备却是全球最多的，相当于中国的3.6倍。其他发达国家黄金储备量虽远不及美国，但也都大大高于发展中国家。如果再考虑到发达国家拥有更多的储备头寸和SDR（美国分配到的SDR为371.493亿，是我国的近6倍），那么很难得出发达国家不看重储备资产、我国也应减少外汇储备的结论。

　　通过以上分析，可以得出结论： （1）外汇储备增长既是我国经济实力增强的必然结果，又对我国经济健康发展具有重要的保障作用，那种将巨大的外汇储备存量视为沉重包袱的观点是不正确的； （2）尽管我国外汇储备已逾8000亿美元，但并没有足够证据表明我国外汇储备已经“过多”，那种以所谓国际公认指标为依据说明我国外汇储备过多的观点是非常肤浅的； （3）外汇储备的增减有其自身的规律性，一国货币当局能够控制的空间并不很大，只要外汇储备增长的同时，国内经济运行状态良好，就应当认为这种增长是正常、合理和可以接受的，如果刻意为减少外汇储备而采取什么措施，最终的结果只能是损害经济的正常运行。（4）外汇储备增长并不是通货膨胀、人民币升值的决定因素。也不存在资源浪费问题，以此为理由说明我国外汇储备过多是不恰当的。

　　注释：

　　①根据一些国际机构的估测。这一数据还要更高。比如标准普尔2003年9月估计的整个中国国内银行系统不良贷款率为45％。

　　②高晓红：国有商业银行公司治理：从“股东至上”到“共同治理”。http://www.frc.com.com/sp/04/200411b/bank.doc

　　③杨锐：提高国有商业银行资本充足率，2005.12.1，http://www.jjykj.com/wenzhang/viewnews.asp？id=2951

　　④资料来自：http://news.forexstar.com.crdarticle-515188.html

　　⑤李杨：中国的外汇储备观已经过时，2003.5.2，http://www.chinanewsweek.com.crd2003-05-02/1/1373.html

　　⑥李杨：中国的外汇储备观已经过时，2003.5.2，http://www.ehinanewsweek.tom.on/2003-05-02/1/1373.html

　　⑦关志雄：中国的外汇储备已经超出“最优规模”，2002.7.5，http：llwww.china—review.eom/content—flies/kwan- zxzp-06.htm20020705/kwan-zxzp-06.htm

　　参考文献：

　　1.陈家盛：《国际金融通论》，中国金融出版社，1985年10月第1版，第109～126页。

　　2.陈平、马君潞：《国际金融》，四川人民出版社，1993年4月第1版，第187～205页。

　　3.张礼卿主编：《金融自由化与金融稳定》，人民出版社，2005年6月第1版，第386—393页。

　　4.陈炳才：《国际金融趋势与中国金融开放战略》，中国财政经济出版社，2004年6月第1版，第313—324页。

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