三)机械性预期升值机制发挥作用

机械性预期升值机制(mechanical expectation formation mechanisms)指当一国货币在本期升值，下期也将预期升值；反之亦然。当前人民币对美元升值的现状正是这一机制的显现。

在经历了金融危机时期相对稳定的中美汇率后，2010年至今，人民币对美元再度升值，国际社会对中国施压使人民币大幅升值的希望更加强烈，已经不仅局限于经济问题，也包含了各国政治上的考虑。美国的贸易赤字和高失业率使其对中国施行多手段的政策打击，贸易保护限制中国的出口，西方国家纷纷支持。2010年2月25日，美国参议院15位议员联合上书美国商务部，认为中国政府操纵人民币汇率获得贸易利益。华盛顿一家研究所甚至认为，人民币兑美元汇率被低估了40%左右。国际货币基金组织也推波助澜，认为人民币实际有效汇率被严重低估，要求中国应使其汇率更具弹性。2010年6月19日，人民币在短暂的稳定后重新踏上升值之路。

四、后危机时代应对人民币汇率问题的措施建议

(一)寻求国际合作，停止对中国的打压，维系人民币币值稳定

由于美元霸权时期的特殊性，众多贸易盈余国持有巨额美元储备等资产，美元的相对贬值会对众多国家造成外部性风险，进而造成对美元储备的更大需求，并不利于缓解国际经济的失衡状况。当前全球经济体系下“你中有我，我中有你”的利益关联，需要竞争中的合作，而不是“零和竞争”，各国应当积极寻求合作机会，以维系世界经济的平稳复苏。

同时，美国应当意识到贸易失衡并非汇率所致，人民币汇率升值在缓解中美贸易失衡方面效果不显著，而且，中国取代美国成为经济中心尚不具备条件，不会对美国造成威胁。2011年9月22日开始，境外无本金交割人民币汇率出现贬值预期，与此同时，人民币离岸汇率低于人民币在岸汇率，“热钱”活动平稳，此前的升值预期有所逆转，离岸市场大量抛售人民币购入美元使得美元霸权地位受到威胁的误区自动消除，持续对中国进行打压并无意义。尽管人民币汇率面临很多困境和挑战，但中国应当努力维持人民币汇率的稳定，以防止“热钱”的持续涌入影响国内经济环境，保证外汇储备不再大幅缩水。

(二)在长期内实行扩张的财政政策

中国的高储蓄两难困境，需要在长期从根本原因入手解决，即减少中国高储蓄，增加投资。在货币政策效果不明显的情况下，中国政府应当在接下来的几年中持续实行扩张的财政政策，减少税收，增加政府支出和居民可支配收入，刺激内需，加大基础设施建设力度。随着中国净储蓄的减少，相应的贸易盈余状况也将有所改善，美国的贸易逆差也将有所下降，这一做法比施压人民币升值更为深入有效。1997-1998年亚洲金融危机就是这一做法的先例，在韩国、马来西亚、菲律宾、泰国等国货币遭到重创贬值时，人民币汇率维持稳定，并连续4年实行扩张的财政政策，防止了因本土总需求下降造成的经济衰退，邻国也因对中国的出口而经济快速恢复。

目前，中国国际地位攀升，成为世界第二大经济体，其对世界经济的影响力有所增强，政府财政规模和税收收入规模也已不可同日而语。在这次危机后，中国可以施行比在1998年的举措更新、更大规模的财政扩张。

(三)外资股份回购以保值巨额外汇储备

由于西方国家担心中国利用主权财富基金和雄厚的外汇储备资产实现其政治和经济意图，对中国主权基金的操作紧密关注并采取抑制措施，加之中国海外投资经验不足和人才紧缺，使得主权财富基金在海外市场投资纷纷以失败告终。人民币对美元持续升值令巨额外汇储备不断缩水，除了吸取经验教训，对主权财富基金的海外投资进行更好操作以获得高回报外，我国有关部门应当将外汇资产投资于国内有价值的项目。例如，回购重要企业(如银行)的外资股份，将外资股份回购增加国有机构控股，在实现外汇储备增值保值的同时，对我国本土企业的发展有重要意义，同时也能够刺激内需加强经济增长。

(四)鼓励PE直接换汇投资海外

中国当前“藏汇于民”的政策变革及产业结构调整给外币海外投资带来契机，众多国际投资机构纷纷对中国民间资本寄予厚望。2011年8月底，J.罗斯柴尔德—科瑞基金(JRC)募资路演，旨在吸纳中国民间资本进行海外PE投资，中国企业为基金有限合伙人(LP，Limit Partner)。这只PE为中国首只可进行直接换汇投资海外的基金，开启了民间用汇的新篇章。中国政府应当借此机会，进一步鼓励更多的民间用汇，借助于PE投资海外资产，以分散巨额外汇储备的压力。

然而近年来，中国政府开始鼓励海外市场投资，放松对海外投资收益返回国内的管制，使海外拥有资产的中国公司数目日益增加。由于对海外市场知之甚少，且不具备优良的熟悉海外投资业务的专业团队和人才，这些企业越来越多地依赖西方投资机构的观念，这在一定程度上反映出国内优秀跨国投资人才的匮乏，也对中国加强金融人才培养提出需求。

参考文献：

[1]Ronald McKinnon, Gunther Schnabl, The Case for Stabilizing China's Exchange Rate: Setting the Stage for Fiscal Expansion, China & World Economy / 1-32, Vol. 17, No. 1, 2009

[2]Wayne M. Morrison, Marc Labonte, China's Currency: An Analysis of the Economic Issues, CRS Report for Congress, August 3, 2011

[3]余志森主编.美国通史第四卷：崛起和扩张的年代1898-1929[M].人民出版社，2004.

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