融资产，特别是美元和美国政府债券。

如果官方储备保持不变，那么经常帐户余额加上资本帐户余额应为零。具体说来，如果存在经常项赤字，官方储备不变，那么资本项一定会盈余。如果经常帐户加上资本帐户不为零，那么官方储备会发生变动。因此，经常帐户，资本帐户和官方储备这三项的变动余额相加之和在理论上应等于零。如果这三者加总不为零，其差额即成为国际收支平衡表上的“误差和遗漏”项。 进出口贸易是经常项的主要部分。中国在1979―1996年这十八年中贸易收支大体平衡。某些年份存在贸易赤字（1979―1980，1984―1989和1993），其它年份贸易盈余（很明显地表现在1990―1992，1994―1996）。如果我们将1979―1997年上半年贸易余额加总，总余额为156亿美元。大多数发展中国家在经济增长时期通常都有贸易赤字，而中国是一个例外，中国这些年来在贸易项下大体平衡，略有盈余。我们知道，大量的外国直接投资和贷款是以商品的形式进入的，进口的生产资料被记为贸易帐户下的进口。据估计，1983―1996年期间实际使用外资中约有850亿是以实物的形式进入的。如果没有这些进口，中国的贸易盈余会更大。贸易是经常帐户的主要部分，此外，外债利息，利润和其它劳务支付也属于经常帐户。如表1所示，1983―1996年间中国经常帐户的总余额为正，平均每年盈余为11.65亿美元。特别值得一提的是，中国在1990―1992和1994―1996年期间在贸易项和整个经常帐户上均有较大的盈余。





再来看资本帐户。1994―1996年，我国的资本帐户顺差分别为326.4亿美元，386.7亿美元和399.7亿美元。中国出现了前所未有的经常帐户和资本帐户同时顺差的情况，而资本帐户的顺差是主要的。从可得到的数字看，我们粗略估计1979―1996年期间中国实际使用外资2750亿美元，为发展中国家第一。1983―1996年我国资本帐户顺差总额为1662.4亿美元，平均每年118.7亿美元。我国国际收支表中误差与遗漏一项通常为负，可以基本上被解释为资本以某种形式的流出。即使把所有的误差与遗漏都算作资本流出，资本帐户总的说来还是顺差。

经常帐户和资本帐户均为顺差，必然导致央行的官方储备急剧增长，近年来，我国外汇官方储备增长量分别为1994年304亿美元，1995年220亿美元，1996年为314亿美元。96年11月12日，央行的外汇储备首次突破1000亿美元，1996年底达1050亿美元，1997年6月底达1209.41亿美元。外汇储备增多标志着我国综合国力的增强。

在现行的贸易政策，投资政策和汇率政策下，从国际收支的观点看，外汇市场上美元的供给远远大于需求，人民币存在着巨大的升值压力。为了维持汇率稳定，中国人民银行在过去的三年中平均每天购进1亿美元。如果没有央行为稳定汇率在外汇市场上大量购入美元，人民币会更加坚挺。人民币汇率的未来走势如何？下面我们来逐项分析。

贸易项

首先，我们来看经常帐户的主要部分贸易项。中国1994―1996连续三年贸易顺差，平均每年达114.4亿美元。1997年上半年中国贸易顺差117.7亿美元。

中国近年来在贸易上顺差如此之大，超出人们的预料。这个信息所带来的除了国家竞争力增强的好消息外，还有一些问题值得注意。最主要的是出口条件恶化的可能性。在1994―1996年期间我国出口的有效换汇成本的估计从7.6元到8.5元不等。虽然国有出口企业和国有外贸部门，从其自身利益出发，认为人民币贬值有助于扩大出口，因此他们可能会高估换汇成本。1996年上半年当出口疲软时，来自出口部门要求人民币贬值的呼声就尤其强烈。但是无论如何，1994―1996年期间中国的通货膨胀加上人民币的升值无疑对中国企业的出口竞争能力进行了一次真正的检验。

显然，未来汇率的走势部分是由贸易项的状况决定的。1995年外资企业的总贸易额占中国总贸易额的39.1％，这一比例到1996年上半年上升为45.9％（李建，1996）。至此，外资企业对外贸易额第一次超过了国有外贸部门，这一趋势仍将继续。1997年上半年国有企业外贸出口有所好转，出口456.7亿美元，比上年增长25.1％；外资企业出口329.5亿美元，比上年增长26％。（金融时报，1997.7.31）在非国有企业日益成为主要的出口力量的情况下，中国的出口增长将在可预见的未来呈现出稳定而持续的发展势头。对外资企业成为出口主力之一这一变化对中国国际收支和外汇平衡的影响亟待研究。在进口方面，中国可能在不久的将来会加入世贸组织。人们期待着在加入世贸组织后，中国会取消大多数进口限制，那么，在今后的三至五年间，中国的进口可能会迅速增长。现在看来，中国很难完全以一个发展中国家的身份加入世贸组织。同时中国亦不可能以一个发达国家的身份加入世贸组织。最有可能的情况是细致艰苦的诸项谈判。这意味着即便在中国加入世贸组织之后，对于进口限制的消除仍是一个循序渐进的过程。中国显然会朝着世贸组织要求的方向发展，但进口限制只会被逐步取消，而不可能瞬间完成。因此，国内进口急剧上升的可能性很小。毕竟，与大多数发达国家相比，中国在外贸方面还是有相当大的计划控制。无论世贸组织谈判进程如何，中国进口的开放只可能是个渐进的过程。 出口与进口的差额即为贸易差额，从对未来进出口的分析看，保持贸易顺差的可能性很大，也就是说，人民币存在升值的压力。但是否产生这样的结果还要结合资本帐户来考虑。

经常帐户中的其他项

在经常帐户下，贸易项是大头。除贸易项以外，还有非贸易项往来和无偿转让两项。非贸易往来中有这样几项值得讨论。一是旅游收入。多年来，我国的旅游收入一直大于支出。1992―1995四年间旅游收入总和为247亿美元，旅游支出总和为120亿美元。二是利润收入和支出。1979―1996年间外资在华直接投资累计1749亿美元。按8％的收益率算，每年利润为140亿美元。利润汇出却呈快速上升趋势，1992年为0.22亿美元，1993年为2.30亿美元，1994年为4.00亿美元，1995年为99.53亿美元。（统计口径与前稍有差别）可见，外资投资利润汇出在1995年有一个跳跃；在未来几年将会继续保持在较高的水平上。目前我国从海外的利润收入很小，可以忽略不计（1994和1995年大约是每年一百万美元），所以在利润项下中国将有巨额逆差。三是利息收入。由于我国目前是一个净债务国，我国的利息支出大于利息收入。1992―1995四年期间，我国经常帐户下，利息总收入为32亿美元，利息总支出为96亿美元。经常帐户的其他项都相对较小。由此可见，我国经常帐户中除贸易项以外其他各项的国际收支状况不容乐观，利润和利息两项的支出大于收入将在未来几年的除贸易项以外的经常帐户中占主导地位。利润和利息两项需要有每年大约150亿美元的资金净流出。

资本帐户 我国近年实际使用外资增长率如下：1992年比上年增长66％，1993年比上年增长103％，1994年比上年增长9％，1995年增长14％，1996年增长为（-2％）。1997年上半年实际使用外资207亿美元，比上年同期增长5.35％（金融时报，1997.7.31）。很显然，外资流入中国的速度在减慢。

每年的巨额外资流入中有一部分是外债。我国外债余额1993年底为836亿美元，1994年底为928亿美元，1995年底为1066亿美元，1996年底为1162亿美元，换句话讲，中国已进入还债高峰。据估计在今后的三至五年，中国平均每年需支付的到期外债还本大约为150亿美元。如果每年外债还本的80％汇出中国，那么仅这部分就要有120亿美元流出中国。这些流出外汇必须靠贸易盈余，或资本流入，或官方储备来支撑。

中国是否能保证未来持续的资本流入？我们认为净资本流入不会象1993―1996年间那样迅速增长，今后的三五年间外资实际利用可能在每年450亿美元的水平上，稳中略

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