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欧洲货币联盟发展与欧元回顾
收集整理:佚名    来源:本站整理  时间:2009-02-06 18:59:18   点击数:[]    

国和意大利。

  德国(约占联盟30%的经济潜力)统一以来持续的增长弱势也令人失望,并拖累了欧洲的增长速度。德国的增长问题与联盟的建立无关,首先是内部因素造成的。德国增长弱势部分要用德国统一负担和建筑业结构危机来解释。德国需要更多的灵活性、更少的官僚主义和降低过高的财政支出负担。那种希望联盟的建立自动给德国带来结构改革的愿望没有实现。德国过高的出口依赖性并不能解释其经济增长弱势与缺少行动的德国经济政策无关。德国自己手中有改革动员内部经济增长力的钥匙,也应对欧洲承担责任。

  货币联盟前四年各国增长的区别是明显的。2000年增长最高的爱尔兰(11.5%)和增长最低的德国(2.9%)相差8.6个百分点。2002年总体增长放缓,这个差距缩小到4.5个百分点。小的联盟国家间增长率很不同,而德、意之间相对较低,比较接近。法国不仅在1998-2000年以3%-4%的增长率明显高于德国,而且在2001年和 2002年也高于德国。货币联盟内增大的差异原因很多。对低增长国家应利用时机,通过改革供给政策促进增长。

  六、欧元引入促进了金融市场一体化进程

  欧元引入促进了欧洲金融市场的一体化,并成为结构性改变的催化剂。但也应该看到,过去几年,欧元只是对欧元国金融市场发展影响的一种因素,同时还有其他因素,如融资活动不断推进造成的自由化、取消管制和全球化,信息、通信技术跳跃性发展所起的重要作用。

  欧元提高了市场透明度和竞争。对投资者来说,金融市场1999年起过渡到欧元简化了欧元国金融产品价格和收益比较,扩大了货币风险投资的范围。对保险公司等机构投资者来说,通过欧元使限制用本币的投资扩大到联盟范围。欧元区取消汇率风险和货币相关的投资障碍,导致欧元区跨国资产组合加强。德国投资者1999和2000年对其他欧元国的证券投资猛增了1500亿欧元。

  金融市场各组成部分(外汇市场、货币市场、债券市场、股票市场)的一体化程度差异很大。货币市场从联盟第一个交易日(1999年1月4日)完全一体化,统一利率的货币市场(银行间拆借市场)也相继建立。这对于顺利实施贴近市场的货币政策很有必要。TARGET支付系统克服最初技术困难后运转正常,为此做出了巨大贡献。欧元区金融市场发展的积极因素是,1999年初货币市场很快为贷款、期货和掉期等金融业务引入EURIBOR、EONIA参考利率,代替了旧的如DM-FIBOR利率。

  贷款市场也取得了显著的一体化进展,并得以拓宽和深化,出现了众多的融资和投资工具,例如企业债券激增,抵押市场发展显著,因为后者在有些国家(法、西)是才建立的。欧洲结构融资市场强劲增长,如通过ABS(资产证券化)扩大了投资总规模。市场深化首先表现在联盟国家国债的流动性显著增长。各国政府发债集中在非市场通行期限,发债金额猛增。联盟造成其他欧元国政府债券与德国联邦债券收益率的趋同。联盟启动后前者与后者利差很低(小于50基点),德国联邦债券基于其流动性和收益性,在联盟成立后其收益率成为其他国债底线。这种状况当然没有保证,必须通过稳定的财政政策赢得。

  在股票市场和交易所结构方面,一体化进展缓慢。积极的是,通过新的股票指数可以了解股票表现,使股票投资在欧洲范围的转换明显增加。联盟导致股票投资焦点由面向国家转为面向行业。股市上涨和企业上市行为显著扩大了欧洲包括德国股票文化的影响。

  股票市场在联盟启动的四年后尚待进一步完善。联盟内部税收、会计制度和法律框架的差异为一体化带来显著障碍。这与统一规则的美国相比尤其明显。无论如何欧盟在更高透明度道路上取得了进步。特别值得一提的是上市企业从2005年起有义务按国际会计准则(LAS)年终决算。

  期望统一货币增加对欧洲证券交易所结构和清算结构的整合,目前只处在萌芽状态。为比、法、荷、葡上市股票创立共同交易平台的EURONEXT,在法兰克福与伦敦项目失败后成为最重要的整合措施。清算方面,在荷、比、法、英中央证券保管机构在欧元清算基础上的联合以及与德国证交所集团清算一体化后,已经迈出结构改善的第一步。

  七、联盟内银行业的结构变革

  欧元的引入加剧了银行业的竞争,并带来一系列结构性变化。银行的一些业务领域消失(如欧元国的货币兑换),而其他业务领域(如债券发行)的结构和框架条件发生了变化。银行对欧元的准备虽然费用巨大,但也有一系列实际益处:如欧元的引入对许多银行来说是一项“健身活动”,带来银行电子数据处理系统的现代化,从而使业务流程更加严谨。最重要的益处是,联盟促进了各金融市场的一体化,增加了银行的业务可能性。

  增大的竞争压力加快了银行业的整合。欧元区信贷机构数量自联盟启动后减少17%(即减少1400多家银行),这种情况首先基于各国中小银行的兼并,如德国的储蓄银行和合作银行领域。相应市场清理就金额而言是有限的。欧元引入前几年银行跨境收购和兼并事件相对较少——多数是中等银行参与。这可能与联盟各国的不同文化相关,也与联盟伙伴国分行业务量上升还没有足够吸引力有关。欧洲银行市场的彻底整合(必须包括增加跨境整合)尚未到来。

  欧元引入四年后欧元国融资结构虽然像美国那样向以资本市场为基础的体系转变,但仍然继续强烈依赖银行。2000年底欧元区贷款余额(根据欧洲央行数据)占 GDP的105%,而在美国此项指标仅为40%。一个重要原因是,欧元区中小企业比美国占有大得多的经济比重。但由于其多数缺少资本市场融资能力,所以还总是依赖银行贷款。

  欧元引入使统一的欧元区跨境支付更加方便快捷。在大额支付方面,1999年来以央行系统TARGET、EBAI为欧洲银行提供了高效的支付系统;相反,在跨境大额支付方面还缺少高效率的清算体系。联盟启动后此领域费用仍比国内支付高得多,因此受到广泛批评。欧盟委员会2001年12月通过的规章使国内和国外支付分两阶段实现统一标准。持续改善跨境大额支付必须解决的基本问题是支付结构在系统、标准和法规方面的多样性。此外,鉴于相对少的跨境支付量——只占国内支付量的约0.5%——大量增长很困难。欧洲金融界设想通过创建一个统一的欧洲支付区域(SEPA)来解决这一问题。

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