而在这种市场条件下，价格能够及时、迅速地反映信息的变化，投资者能够根据价格的变化及时、迅速地作出理智的反应，结果，价格趋向合理，市场趋于均衡，因此不会出现股市暴涨暴跌的问题，更不会产生市场运行危机。

　　鉴于理论与现实的矛盾，一些西方学者又不得不承认非理性因素的作用。

　　二、市场有效性理论的提出及其缺陷

　　应当看到，市场有效性理论所以在西方学术界产生如此巨大的反响，引起如此广泛的讨论，绝不是偶然的。

　　首先，该理论的提出适应了西方经济学基本理论和现代金融理论发展的需要。我们知道，市场理论是西方经济学微观部分的核心。从经济学说史的角度看，它的发展变化主要是围绕两个问题展开的：一是论证理性市场存在的合理性；二是验证理性市场存在的现实性。对于前一个问题，亚当·斯密“看不见的手”的理论，列昂· 瓦尔拉斯的一般均衡理论，帕累托的资源配置理论，让·萨伊的分配理论，阿·马歇尔的供求理论已从不同的角度予以全面充分的论证和阐述，并且给出了理想状态下的市场模型——完全竞争的市场模型。但是，上述理论给出的理性市场是理性假定、数学推导和逻辑演绎的产物，与现实经济生活中的市场相比有很大的距离。为了使传统的理性市场模型更加贴近现实，解释和回答现实问题，使其具有生命力，现代的西方学者不得不把注意力转移到后一个问题的研究上。他们通过引入集合论、控制论、泛涵分析、凸集分析和拓扑学等现代科学方法，简化或放松模型的约束条件，拓宽模型的实现条件，借以增强模型的适用性。尽管这些努力在推动西方经济学基础理论研究的发展，尤其是方法论创新方面起到了重要的作用。但是，未能提出一个既能充分论证理性市场存在的合理性又能充分验证理性市场存在的现实性的理论。市场有效性理论的提出无疑填补了这方面研究的空白。它一方面通过对资本市场的理论研究论证了理性市场存在的合理性，另一方面通过对资本市场运动规律的实证分析验证了理性市场存在的现实性，从而把上述两个问题有机地统一起来，为西方经济学基础理论的研究提供了进一发展的契机。除此以外，市场有效性理论还为现代投资理论奠定了理论基础，确立了现代投资组合理论和资本资产定价模型的理论前提，使其具有广泛的适用性。

　　其次，市场有效性理论的提出体现了西方市场经济实践发展的要求。随着滞胀的出现，凯恩斯的政策主张的局限性开始显露出来，市场自由化的呼声日趋高涨。市场有效性理论正是在这样的历史背景下孕育产生的。因此它的提出无疑给市场自由化的政策主张，尤其是金融自由化的政策主张提供了理论依据。

　　尽管在西方学术界很少有哪一种理论能够获得像市场有效性理论那样多的支持和如此高的学术地位，但是该理论的局限性和缺陷还是十分明显的。

　　其一，从理论渊源来看，市场有效性理论脱胎于西方传统经济学的市场自发理论。因此它必然带有同样的痼疾：过分夸大和神化市场调节的自发作用；否定市场运行中的内在矛盾和问题；排斥政府调控市场运行的积极作用；从理性原则出发，用先验的理论假说和抽象的模型来规范和说明复杂多变的现实；重形式，轻内容，追求逻辑体系和数学形式的完美不惜牺牲经济理论的现实性；重现象，轻本质，注重现象描述，缺乏对市场运行及矛盾运动内在机理的深入研究。由于市场有效性理论存在着上述弊端，因此在说明现实问题时候，尤其是说明诸如“黑色星期一”之类的现实矛盾的时候往往显得力不从心，苍白无力。

　　其二，从认识论上看，市场有效性理论从现象形态出发，以资本市场价格不规则运动为依据，割断资本市场运行与整个经济运行的内在联系，否定经济规律对资本市场运行的支配作用，否定人们认识资本市场运动规律的主观能动性，把资本市场视为超社会超经济存在的、纯粹的“物理实验场。”这种观点是不正确的，也是脱离实际的。毫无疑问，资本市场确实是一个盲目性很大、投机性很强、易受心理预期因素和突发事件影响的特殊市场。特殊市场自然有特殊的运行方式和特殊的运动规律。但是，同时还要看到，资本市场毕竟不是孤立存在于社会经济活动之外的市场。作为市场，它是交换关系的总和。作为市场体系的必要组成部分，资本的运行和发展要受市场经济运行规律的制约，反映市场经济运行规律的要求。总之，资本市场的运动是一个极为复杂的过程，因此对其认识和了解必须多角度全方位的展开。以局部认识概观资本市场运动的全貌，只会导致对资本市场运动规律的片面认识，从而得出不符合实际的结论。

　　其三，市场有效性理论提出的理性模型存在着致命的弱点。先从模型本身看，理性市场模型的基础是完全理性和完全信息两个基本的前提条件。其中，完全信息的假设条件是：（1 ）所有的信息都必须是公开和透明的。即将信息无偿地提供给所有的投资者；所有的投资者对信息的解释和判断不存在任何分歧，信息传递渠道畅通，不存在任何阻隔。（2）价格已经反映了所有可以得到的信息， 并且具有高度的灵敏性和传导性。（3）价格是既定的量，所有的投资者只能根据给定的价格作出自己的选择。谁也不能支配和影响价格的形成，价格是唯一的调节信号。完全理性的假设条件是：（1）市场是理性的，即市场是完全竞争的市场和公平与效率统一的市场，不存在资本过剩和资本短缺的问题，资本可以自由的流出流入，交易过程是在瞬间完成的，既不存在虚假交易也不存在时间和数量调整；（2）市场行为人是理性的，收益最大化是所有投资者从事证券交易的唯一动机，都必须自觉根据理性原则制订投资决策，调整交易数量，确立交易方式，规范交易行为，开展交易活动；（3）市场运行是均衡的，能根据内部机制和外部环境的变化及时迅速地进行调整，从非均衡态自动恢复到均衡态。不难看出，在上述假设条件中，市场均衡假设是从理性市场假设中推导出来的，而理性市场假设又是以完全信息假设作为前提的。由于这些假设条件之间存在着互为前提循环证明的关系，只要人们对其中的一个假设条件证伪，上述假设条件形成的逻辑链条就会即刻断裂，市场有效性理论的基石就会因此而崩塌。

　　应当说，市场有效性理论面临的最大挑战还是来自于西方资本市场现实的矛盾运动和内在运行危机。十分明显，若承认资本市场现实的矛盾运动和内在的运行危机，就得修改市场有效性理论的基本前提：而若无视现实矛盾的存在，市场有效性理论则会失去存在的价值。可见，市场有效性理论很难摆脱进退两难的困境。实践证明，一种理论如果不能说明现实问题，不能为解决现实问题提供有效的办法，这种理论或迟或早会被时代所抛弃。针对市场有效性理论存在的种种问题和面临的困境，有的西方学者预言，30年代的大萧条动摇了古典经济学一般均衡理论的基础，为凯恩斯革命的兴起开辟了道路。80年代的黑色星期一则撼动了新古典经济学市场的有效性理论的基石，将为西方经济学的又一次革命拉开序幕。

　　三、市场有效性理论的借鉴意义

　　尽管市场有效性理论存在着种种缺陷，但并非一无是处，毫无借鉴价值。

　　首先，市场有效性理论给出了判断资本市场有效性的三种形式。这对于客观地认识我国资本市场的发育现状，明确未来的发展目标，确定规范化的资本市场类型和运行规则，具有一定的参考价值。

　　其次，市场有效性理论关于完善信息公布制度、发掘信息来源、疏通信息渠道、提高信息的公开性和透明度、扩大信息面、减少市场波动的不确定性、保持市场稳定运行的见解；关于扩大上市公司数目、增加交易数量、减少投资者进入市场参与交易的限制、鼓励机构投资者之间展开竞争、减少

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