，虽然我国对证券市场的开放需要时间。

　　1.资本市场国际化的作用与趋势。经济全球化已经成为当今世界不可抗拒的历史潮流。从本质上说，经济全球化阶段，生产要素在全球范围内流动，资源在全球范围内配置。因此，提供资本要素的金融市场。特别是资本市场的国际化、自由化也就成为经济全球化的一个重要组成部分。

　　在经济全球化和国际经济技术关系日益密切的发展趋势中，国际资本市场发挥着越来越重要的作用。由于各个国家资本市场不同程度的开放而形成的国际性资本市场，一方面疏导着大量资本在国际问流动，以长期支持那些需要资金的高增长国家和地区，支撑具有高成长性的高科技产业发展；另一方面，又为各国大量分散的投资者分享世界其他国家和地区、行业的经济高速增长利益提供了机会，国际资本市场的活跃推动着世界经济增长格局的变化。因此，各国在制定本国的经济发展战略时，十分重视资本市场国际化的作用，力求通过本国资本市场的开放，吸收更多的国际资本要素进入国内，为本国的经济增长提供资金资源。在资本市场开放过程中，各国为了提高资本市场的吸引力，必然放松各种市场准入限制，从而也就减少了外国投资者。融资者和证券公司的进入障碍，降低了交易成本，并相应带来市场透明度的提高，为进一步吸引更多的外国投资者进入创造了条件，资本容量也越来越大，可以大大提高资本市场运行效率，形成良性循环。此外，由于资本市场与国际资本市场相衔接，使得融资者可以在世界范围内选择成本最低的资本，投资者由选择利润最丰厚的项目，从而可以实现全球范围内的最佳投资组合。理论和实践都已证明，国际化投资组合可以提高收益。因此资本市场的开放必然提高资本的国际化配置效率。

　　通过开放资本市场可以进一步加强发展中国家同发达国家之间的经济联系与合作。长期以来，由于发展中国家资本市场起步较晚，发展缓慢、相对封闭，国际资本主要在发达国家之间流动。随着一些发展中国家经济的快速增长，资金需求旺盛，并逐步放开资本市场，资本市场收益率也会有所提高，发达国家必然会逐步增加对发展中国家资本市场。特别是证券市场的投资。单就发达国家对发展中国家的证券投资而言，1989年－1997年大约增加了80％左右。1996年的数据表明，在个别发展中国家的股票市场中，外国投资者的股票占有60％的份额。这些说明发展中国家资本市场拥有巨大的容量和吸引力，各国的资本市场国际化也将保持长期发展的趋势。

　　实际上，在国际社会有关资本市场国际化的讨论由来己久。正如上述分析一样，目前已经形成两个基本判断，即：资本市场国际化的发展趋势势不可挡；开放资本市场带来的效益不可否定。但是在涉及本市资本账户自由兑换等一些具体关键问题上远未形成普遍的共识。1997年在香港召开的世界银行和国际货币基金组织年会上IMF执行主席提出了修改国际货币基金组织章程的设想，其主要含义是将资本账户自由化列入国际货币基金组织章程。取消现有章程中有关成员国政府拥有控制资本流入和流出本国自主权的规定，将现章程中关于经常项目的条款扩展到资本账户。IMF于1997年成立了一个专门委员会，着手这项工作。但是，这项动议遭到一些经济学家的批判，主要理由就是IMF忽视了资本市场的过快开放可能给发展中国家带来的巨大风险。

　　许多发展中国家在经济自由化趋势的推动下加大了开放资本市场的进程，但是资本市场国际化对于发展中国家是机遇与挑战并存。尤其是从墨西哥金融危机和东南亚金融危机，人们已经得到了许多惨痛的教训和启示。通过历史分析可以看出，1964年－1984年是战后日本经济形势最好的时期，不但宏观经济保持了稳定发展的态势，而且参与国际分工与竞争的能力不断提高，金融体系较为稳定，对外偿付能力大大增强，资本市场的发展也逐步成熟，为日本进一步开放资本市场创造了基本条件。在此基础上，日本政府采取了渐进的资本市场开放政策，为国内金融市场的完善和发展赢得了时间。可以将日本承担IMF第八条款义务之后到资本项下日元自由兑换为止的资本市场开放进程大致分为三个阶段：1964年－1973年是对内直接投资自由化推进阶段。日本1964年正式成为IMF第八条款国家。同年4月加入OECD时，已经同意承担该机构“非贸易交易自由化协定”和“资本流动自由化协定”所规定的开放资本市场的义务，实施资本交易自由化政策。但是按照当时仍在执行的《外汇与外贸管理法》（ 1949年制定）。《外资法》（1950年制定）的规定，原则上禁止涉外资本交易，对于个别认为确实必要的交易项目，可以按照个案处理的方式经过审查后认可。因此，日本政府所承诺的资本流动自由化原则并未立即实现，实际上直到1967年才开始在直接投资领域部分实行资本交易自由化措施（称为第一次对内直接投资自由化）。以后几年，日本又先后四次出台对内直接投资自由化政策，逐步扩大允许外商投资产业的范围和获取股权的比重，直到1973年才达到OECD资本交易（直接投资）协定的要求。但是，这种对内直接投资自由化基本上限定于在证券市场按照规定的限度购买企业股票、债券、或者以合资、独资等方式直接投资建立企业控制经营权，与资本市场全面开放条件下的资本交易存在着很大区别。在这一阶段，为了规范资本对资本账户管理和日元汇兑实施限制，资本项下日元兑换只限于获得个案许可的项目。此外，1973年，受美国美元制度调整的影响，日本将1949年以来实行的单一汇率制度改为浮动汇率制度。1974年～1980年是资本交易自由化的相关制度改革阶段。1973年第五次对内直接投资自由化完成之后，日本除了农林水产业、矿业、石油及其皮革产业仍然保留禁止外国投资的限制之外，大多数产业部门已经允许外国资本的股票投资或直接投资。但另一方面，原则上禁止外国投资的法律仍在执行，项目审批继续按照个案认可的方式实施，实际操作出现很多矛盾。在这种背景下，日本开始修改原则上禁止外国投资的法律制度，于1980年颁布并开始实施新的《外汇与外资管理法》，对于外国投资由“原则上禁止”更改为“原则上自由”。在新法中所规定的原则上自由进行的对内直接投资主要包括以下几种方式：（1）获得非上市公司的股票和股权；（2）在成为非居民前持有股权的转让；（3）获得上市公司10％以上的股权；（4）变更原有公司经营内容；（5）设置或者变更分公司；（6）含有技术转让合同的贷款、收购公司债券行为等。一般情况下，（1）、（2）、（3）被称为对内直接投资或者引进外资。随着新的《外汇与外贸管理法》开始执行，非居民的对内直接投资改为申报制。与此同时，还提高了因私出国持有日元上限额，对居民的对外汇款以及持有国外房地产也实行自由化政策。因此，在这一阶段，资本项目的日元自由化已经有了很大进展。但是，在对外日元贷款。外汇期货交易、外国投资国内房地产等方面还存在许多限制。1981年－1984年是资本市场开放体制基本形成阶段，新的《外汇及其外贸管理法》实施之后，对日直接投资发展很快，到1984年3月为止批准的外资金融累计达到了50亿美元的规模。日本政府认识到外资对于促进日本经济发展和国际经济合作的作用，1984年4月公布了对外经济对策，表明了引进外资的积极态度。同年5月份，通产省设置了“对日投资圆满化对策室”，专门负责促进外商投资的工作。为了进一步完善资本市场开放制度，1984年日本对《外汇及其外贸管理法》再次进行了部分修改，采取了撤销外汇交易实际需求原则，对外日元贷款、非居民购买日本国内房地产等实行自由化等措施，资本项目下的日元可兑换体制从此基本形成，资本市

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