超过全部规模的7倍，发行市盈率11.4倍，创当年香港工业企业首次发行的最高定价。　

长城现在过得不错，但业已失掉了0520CH时的领导者地位，但它这些年不这样走，又能怎样走呢？

方正　

方正的前身是1987年北大物理系教师张玉峰创办的“北达科技服务部”，“北达科技服务部”开始是向“两通两海”学习做贸易的公司。1988年，王选携激光照排技术加盟，“北达科技服务部”改名北京大学新技术公司，从而改变了公司的性质。　

至少在当时，方正是民族计算机产业中技术含量最高的企业。王选教授的激光照排研发开始于1975年5月，国家对这项技术十分重视，周恩来总理于1974年8月亲自批准立项，所以，这个项目也被称为“748工程”。　

这项技术的核心竞争力在于，当时计算机运算速度慢、内存小，而汉字激光照排比英文激光照排消耗计算机资源更多，国外同类产品没有针对汉字进行优化，处理汉字有困难。王选教授的贡献在于针对汉字进行了优化处理，使得在当时的计算机运算能力下，汉字激光照排成为可能。　

王选的激光照排技术让方正辉煌了10年。到1998年，外部状况急剧变化，国外的Adobe、IBM，国内的浙大快迅、清华紫光等很多公司倾尽全力打入中文出版市场，瓜分了方正原来独占的利润。此时计算机速度已经足够快，内存足够大，国外产品即便不针对汉字进行优化，也能方便地所用。　

方正其实早就在提防着Adobe，为了和这个出版界的巨无霸抗衡，方正在技术上采取了紧紧跟随战略，Adobe做的软件，方正也做。但是，以方正的实力实在不能和Adobe抗衡。Adobe是市值87亿美元的公司，过去12个月的净利润为2.5亿美元，即是说，Adobe一年的净利润都要比方正全部12亿市值港币大。　

方正已经尽力了，它不是不舍得对研发进行投入，仅1996年，方正对激光照排领域研发的投入，就超过国家过去20年对北大这个项目投资总和的10倍。1998年，方正研究院有50个软件通过鉴定，张玉峰后来置疑“这50个软件里面，到底有多少个能形成规模效应？”但研究院也有自己的难处，研发就是以失败为前提的成功，不做这些研发又怎么能和Adobe抗衡呢？但方正投入的那点钱，在Adobe看来，实在微不足道。2000年，Adobe研发投入为2.37亿美元，这个数字也比方正市值大。方正研究院就是这样被拖垮的。　

1995年10月，张玉峰意识到做PC和他以前做贸易本质上一样，而且，实际投入要比做软件小，方正电脑、方正显示器便问世了。　

1998年之后方正电子（激光照排业务）连年亏损，而方正PC却一枝独秀，2001年销量达到135万台，跻身亚太PC市场第7名。　

舆论一般将方正电子的亏损归结为内部管理不善，方正也是这么对外界说的。内部管理不善，可能是一个原因，但技术不再处于优势应该是更为重要的原因。如果将主营激光照排业务的方正电子亏损都归结为管理不善，就无法解释方正科技这几年的成功。方正科技这几年更是内忧外患不断：内部，领军人物冯沛然、祝剑秋、时西忠、魏兴，走马灯一样地换；外部，先是裕兴举牌，后又遭高清举牌，但其业务却未受影响，增长率在疲软的2001年也达到了63%。个中原因，不言自明：组装PC好做，开发软件太难。　

四通　

1989年，万润南之后，段永基掌舵四通。段永基喊出了“二次创业”口号，四通从此进入多元化发展时期。这期间最著名的思路是“与狼共舞”，即与国外大公司合作，在生产、分销、销售，计算机、电子、电工、通讯、办公室设备，软件、硬件、系统集成等等各方面四处出击。正是在这种思路指引下，四通一共成立了50余家独资、合资联营企业，4个海外分支机构，职工3000多人。　

在先知先觉方面，四通领先于联想、方正，它于1993年8月16日在香港上市，发行了1.5亿股股票，每股作价1.26元。从1993年到1997年，四通在香港的上市公司四通电子业绩一直不错，营业额在13亿港币到16亿港币之间，每年都有盈利，1993年盈利8704万元港币，1994年8852万元，1995年1915万元，1996年4095万元，1997年4232万元。　

同期，联想在香港的上市公司营业额虽然比四通大，为30多亿港币，但业绩不稳定：1994财年盈利1亿，1995财年亏损1.6亿，1996财年继续亏损2800万，1997财年盈利2.3亿元。

同期，方正在香港的上市公司方正电子业绩最好，1995年盈利1.1亿，1996年1.2亿，1997年1.4亿。　

分水岭出现在1998年，这一年，方正电子第一次亏损，亏损额达1.6亿。四通电子也出现第一次亏损，亏损额达8986万，而在这一年，联想盈利2.8亿港币。　

1999年，四通盈利139万元，联想盈利达到4.8亿元，方正继续亏损达2亿。

2000年，四通亏损2.16亿元，联想盈利达到8.6亿元，方正盈利1.81亿元。

联想于1998年起飞是因为其PC制造业已开花结果，业绩连年翻番。四通于1993年上市的时候也埋下了一粒优良的种子，那就是四通利方，即后来的新浪网。　

四通于1999年能够扭亏为盈，全靠期内新浪网未实现收益的1.67亿港元所致，扣除此特殊项目，四通在1999年实际亏损1.65亿港币。　

但是，成也新浪、败也新浪。2000年，四通亏损达2.16亿港币，其中的2.02亿亏损是新浪股票大跌所致。　

这一年，局势变化得有些戏剧化，2000年4月，新浪在纳斯达克上市，新浪股价不断攀升，四通电子的业绩也水涨船高。四通电子在中期报告中喜称，截至2000年6月30日，四通电子中期纯利大幅上升4倍，达2.861亿。这主要是受一项未兑现的3．6274亿港元证券投资特殊收益所刺激，该项收益来自其持有8%的新浪网于4月在纳斯达克市场上市产生。但是，到年末，当新浪股票从50元美元跌到1美元的时候，四通也跟着遭殃。　

在此之前，王志东的新浪和杨元庆的PC一样，也曾使四通股票大涨，1999年末四通电子股票一度涨到每股6港币，那是四通的黄金期，是四通股票的最高峰。站在1999年末看，四通似乎从此可以凭借新浪扬眉吐气。那时候，大家在讨论中关村引导未来潮流的是谁？很多人投王志东的票，那时候，很多舆论觉得杨元庆业已掉队。但是，王志东所发出的光只是一闪而过。2001年6月，王志东沉没，四通股票跌回到了8毛钱，市值跌回10亿多港币。　

无论是联想，还是四通，进入90年代后期，都需要注入新的力量，联想注入了稳健的PC业务，四通注入了仿佛有更大潜力的互联网业务，但实际的结果是，PC打败了互联网。　

2002年2月底，段永基承认投资新浪网像四通以前很多投资一样，是一个错误，“尽管有人说，网络的春天已经到了，但我看新浪网距离赚钱还早着呢。”　

新浪　

新浪真如段永基所说的那样吗？　

2001年，新浪全年营业收入为2470万美元，其中广告收入2100万美元，比2000年下降了1.1%。这是一个极为不好的信号。Yahoo!后来股价狂跌不是因为其亏损，而是因为其广告收入增长乏力。新浪2001年广告收入下降至少能够说明中国互联网广告增长前景不容乐观。　

2000年，王志东曾说，新浪模式的优势在于，达到一定的临界点之后，其成本会降得非常低。如果这个成本仅仅指运营成本，情况的确是这样。2001年，新浪的毛利率高达45%，就是说，收入减去运营成本（包括带宽租金、技术设备折旧或摊销、编辑出版网站内容所涉及的费用、技术服务与支持人员以及网站编辑与出版发行人员的工资与薪酬、办公场所的租金等）新浪还挣了1111.5万美元。　

但新浪成本的大头并不在运营成本，而在营业费用（包括销售费用、管理费用、产品开发费用以及无形资产摊销等），2001年，新浪营业费用为4400万美元。这些费用和机器无关，不是新经济，所

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