为低成本筹资的场所，并未随着企业的上市而真正转换经营机制，上市后很可能将自身的问题反映到市场上。上市公司整体质量不高的情形继续下去，必然带来股市整体收益水平下降、风险水平上升。由于上述因素的存在，对不具备信息优势的一般投资者来说，要获得预期的市场收益就会承担较大的风险。这种高风险一旦为人们所认识，那些风险偏好程度高的投资者则会留在市场里，逆向选择问题就出现了。我们认为，一些金融机构营造的高风险环境，以及投机倾向强的市场投资主体在高风险环境中追逐超额收益的行为，就是我国股市持续过度投机的主要原因。需要指出的是，证券市场过度投机的背后，往往孕育着经济泡沫和金融危机，一旦爆发，对金融业和整个国民经济的打击是无法估量的，金融史上不乏其例。

　　（二） 道德风险道德风险产生的原因是私人信息的存在。交易双方达成合同时信息是对称的（至少双方都认为他们掌握对方的信息），但在合同实施中，一方缺乏另一方的行动信息（或者因为取得信息成本太高），这时拥有私人信息的一方就可以利用这种信息优势从事使自身利益最大化而损害另一方利益的行为。道德风险普遍存在于以信用为基础的各种金融业务关系中，是造成金融风险的主要原因。在我国，道德风险对金融体系危害最大。原因在于：

　　（1）现代企业制度特别是产权制度尚未确立，银行和企业所有权虚置，形成“内部人”控制，内部人利用信息优势可以取得收益却不承担经营风险带来的损失。

　　（2）金融体系复杂而又存在体制缺陷，国家和金融机构内部的监督成本太高。

　　（3）银企关系非市场化，银行信贷软约束与企业预算软约束并存，造成银行与企业经营行为扭曲，偏离利率最大化目标，容易形成风险。

　　从我国的金融体系来看，道德风险主要产生于金融中介和金融市场参与者，并且有不同的表现形式：

　　金融中介组织的典型代表就是银行。从国家与银行的关系来看，随着银行体制改革的深化，银行自主权加大，“逐利”的市场经济行为得到进一步的强化，加之金融创新层出不穷，金融工具日益繁多，银行业务范围不断扩大，作为所有者的国家对银行的监督成本和监督难度大大增加，银行有各种便利条件从事违规行为而不被观察到，从而造成道德风险。其主要现象有：违规炒股票或贷款炒股票；经营管理不善，特别是清理、回收贷款不利；超过行业风险敞口临界值向某一行业过度信贷；超过规定流动资金贷款余额比例提供信用；隐瞒风险状况和盈亏状况，逃避监管。这些行为造成银行亏损，影响银行信誉，危及金融体系的安全运行。

　　金融市场的主要参与者为企业和个人。以企业为例，道德风险产生于目前我国特有的银企债权、债务关系。银行对企业的不良贷款是我国目前金融风险中最主要的因素，除前述银行自身原因外，企业有意识拖欠银行债务（即道德风险）的影响更大。其表现形式有四种：

　　（1）利用银行的监督困难改变贷款用途，甚至用于非生产性开支。

　　（2）人为的经营不善造成亏损，收不回投资。

　　（3）用做假账、转移利润等方式滞留贷款及其收益。

　　（4）用破产、合资、国有民营等方式转移资产，逃废银行债务。需要指出的是，日益增大的银行不良贷款已经影响到银行的正常运作，从几方面增大了金融风险。首先是流动性风险。贷款呆滞过多降低资金流动性，减少利润收入，问题严重的银行已出现支付困难。其次是汇率风险。银行体系的不良资产数量上升，可能造成本币对外币的贬值。引致1997年东南亚金融危机的主要原因之一就是东南亚各国银行不良资产比重过高，金融机构坏账损失严重。最后是通货膨胀风险。不良资产的上升可能倒逼中央银行为稳定经济环境和金融秩序超额发行货币，引发通货膨胀，而这又会进一步侵蚀银行资产。

　　道德风险滋生的另一个典型代表便是证券市场。从证券市场看，我国证券市场由于制度缺陷大量存在违规行为，这是一系列证券价格异常波动的重要原因。证券经营机构得以违规操作的原因就在于它们事先得到政府和企业的内幕信息、国家监管制度的不到位以及技术操作的便利。证券业道德风险的表现有：机构大户操纵市场价格；券商与上市公司利用信息优势内幕交易；券商违规透支，鼓励投资者信用交易；证券公司违规从事证券回购业务，并将所得资金用于房地产、衍生工具等高风险事业。与商业银行不同，证券市场一旦出现对称信息环境，证券机构一般都可以将大部分风险转嫁给缺乏信息的中小投资者，这最终将制约证券市场的发展。

　　三、 对策探讨

　　信息经济学理论认为，金融中介和金融制度是为解决经济运行中交易信息的不完全和不对称而发展起来的，从这种意义上说，金融中介和金融制度也就是一种市场参与者应对不确定性（金融风险）的外部环境的制度安排。对由于信息不完全和不对称引起的金融风险的防范和化解也主要是围绕金融中介和金融制度机制设计的加强和完善，尽可能地防止和减少逆向选择和道德风险的发生。

　　1 如果没有交易成本和信息的不对称，当事人之间的讨价还价会导致资源的有效配置（即所有能创造净剩余的交易都会发生），但这个结论在信息不对称的条件下一般是不成立的。因此，在不对称信息条件下，减少逆向选择带来的金融风险的办法是建立有效的信号传递机制。对于防范和化解金融风险这个目标来说，信号传递机制是指通过客观真实的市场信号传递有效的信息，使人们能用较低的成本甄别不同风险类型、不同收益水平的金融机构和企业。包括股票市场的强制性信息披露和报告制度、证券评级制度、企业和银行资信评估制度等，都是减少金融交易中信息不对称的有效方式。

　　2 道德风险源于签约后“行动的隐藏”。减少道德风险带来的金融风险的办法是通过最优激励合同订立来建立有效的激励与约束机制。激励机制是指企业和银行的产权归属和利益分配制度，通过强化预算约束和经营约束，使其自利行为与减少金融风险的目标相一致。约束机制是指加强市场主体的内部风险监管机制，包括授权授信制度、信贷风险与资金交易风险管理制度，使风险指标化、数量化，按客观风险指标进行经济决策和业务监督。

　　在市场制度方面，应完善金融立法，严格金融执法。防范和化解信息不对称引致的金融风险还包括一系列相关措施的运用。

　　首先，政府要从市场机制上和法制上采取措施，制止由于不正当行为导致的人为的信息不对称条件下的金融交易和风险转移。要取消消息披露方面的一些限制，让新闻界以及独立的金融服务机构（包括会计、审计、资信评估等机构）自由、充分地发布金融信息，尤其是披露不正当行为，改善金融市场信息不对称的状况。

　　其次，金融市场的稳健高效运行还需要先进的理论工具和技术手段作为基础。在理论方面，资产组合理论、资本资产定价理论和企业融资结构理论是确定金融资产风险与收益、优化资本组合的理论基础，但其在我国金融业的运用还受到体制和市场发育程度的一系列限制，致使资本配置效率低，风险得不到有控监控。在技术方面，以计算机网络为核心的金融交易电子化技术是减少信息不完全度、不对称度，实现实时金融监控的基础，而这些基础设施在我国还有待大力发展。

　　最后，适时地引入具有“双刃剑”特征的金融衍生工具，在减少信息不对称、规避金融市场风险等方面将发挥重要作用。当然，这需要我们从理论到实践上做好充分的准备。

　　[　参　考　文　献　]

　　[1]　江其务。论中国转轨时期的金融风险[J].金融研究，1999，（3）。

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　　[3]　米什金。货币金融学[M].北京：中国人民大学出版社，1998.

　　[4]　托马斯。货币、银行与金融市场[M].北京：机械工业出版社，1999.

　　[5]　约翰。D.海。微观经济学前沿问题[M].北京：中国税务出版社，2000.

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