吃的感觉，关键在于中介目标选择了货币供应量，它只能体现央行的主观意图，解决不了商业银行“惜贷”、“慎贷”问题。正因为货币供应量作为中介目标有诸多弊端，进入20世纪90年代以来，一些发达国家纷纷将中介目标由货币供应量改为利率（如七国集团中除德国外均如此），美联储于1993年7月放弃了货币供应量中介目标后，也将利率作为货币政策的中介目标和主要操作工具。

　　三、理性选择——复合型中介目标

　　我国应放弃货币供应量为货币政策中介目标，而改为以通货膨胀率、利率和信贷规模（或存贷差）三者组成的复合型货币政策中介目标。根据中国实践经验，从建国到1998年的40余年间，我国一直以信贷规模作为货币政策中介目标之一，取得了较好效果，不仅存贷差很小，而且经济增长速度较快，没有出现通货紧缩。这说明以信贷规模或存贷差作为货币政策的中介目标之—，可以使货币政策传导机制畅通，较好地实现政府的政策意图。从理论上来看，存贷差过大会引起通货紧缩；存贷差过小或贷大于存，会出现通货膨胀。因此信贷规模确实是调节总量的一个重要手段和衡量标准。

　　但是，调节信贷规模，使存贷差保持在合理水平，不能采取计划经济的办法，人为规定信贷规模，而应采取市场经济的方法，利用利率等手段达到这一目的。即在信贷规模过小、存贷差过大时，降低利率，刺激投资信贷和消费信贷；在信贷规模过大，存贷差过小，或贷款大于存款时，提高利率，缩小信贷规模。但是，以什么为标准来判断信贷规模过大或过小呢？标准就是通货膨胀率：如果出现通货膨胀，则说明信贷规模过大；如果出现通货紧缩，说明信贷规模过小。这样，利率、信贷规模（或存贷差）和通货膨胀率这三个货币政策中介目标的关系是：政府和货币当局利用利率等手段，将存贷差控制在既没有通货膨胀、也没有通货紧缩的范围之内。

　　目前以利率作为中介目标之一还有一定困难。如我国的利率长期以来由央行严格管制，利率的决定要经过国务院的批准。利率的决定不仅仅考虑经济因素，还要考虑政治等因素，导致利率结构僵硬。银行等金融机构还没有完全商业化，金融市场也不完善，利率的传导机制不畅通。再如我国尚未建成现代企业制度，企业特别是国有企业投资约束软化，贷款需求的利率弹性小的问题还没有得到彻底解决等。所有这些都要由改革特别是利率市场化来解决。

　　四、对策

　　1.发展消费信贷，鼓励有效消费。所谓有效消费，是指在物价稳定时进行的实际消费，而不是在通货膨胀时进行的名义的或被迫消费。有效消费对化解储蓄过多有直接作用，它可把一年生产的商品足额地、真实地消费出去，并给生产者以真实可靠的需求信号，引导第二年的再生产顺利进行。据国际货币基金组织和世界银行统计，20世纪90年代以来，世界平均消费率为78-79%.与国外一些主要国家相比，我国居民的消费率长期偏低15-20个百分点，属于典型的高储蓄、低消费的国家。60%以内的消费率，不仅相对于发达国家有明显的差距，而且也低于一些发展中国家。

　　在我国，以住宅、小汽车为主，以家居装饰、高档消费品、电子通讯产品及旅游为辅的新一轮消费浪潮初见端倪。但由于收入分配差距比较大，对上述高档消费品，有钱的人已经具备，缺钱的人又无力购买，这种怪圈阻碍了消费的进一步扩大。从发达国家的经验看，消费信贷在促进居民消费中发挥着重要作用。美国的银行资产中60%是贷款，40%是债券。在贷款中第一位的是住房抵押贷款，接着是汽车贷款，至于公司的贷款只占百分之十几，这非常突出地显示出金融支持的侧重点是什么。目前我国金融部门除了通过公积金和消费信贷等手段用更优惠的条件来鼓励信贷消费外，更重要的是发展和建立健全个人信用制度，形成规范的信贷消费市场，以良好的金融服务来拉动消费信贷的发展。

　　2.拓宽投资渠道，把储蓄转化为直接投资。把储蓄转化为直接投资有几个好处：一是通过发行、购买股票，明晰了企业产权，实现股权多元化，为建立现代企业制度奠定基础；二是可以提高企业资本金的比例，使它们摆脱负债累累、举步维艰的困难局面；三是银行从事开放式基金发行、国债经销、帮助企业改制等中间业务，既大大减轻银行存款的压力，又取得了没有风险的中间业务收益；四是对投资者来讲，则可以拥有不动产权，分享企业快速增长带来的较高收益。

　　3.逐步推进利率市场化。利率市场化包括两层含义，一是央行把利率作为中介目标之一进行宏观调控，这已论述过；二是利率即资金价格由市场供求决定。利率由市场供求决定可以形成均衡利率，使货币资源达到最优配置。目前我国存贷款利率与市场均衡利率都相距较远。例如，由金融主管部门制定或调整的利率，往往偏向金融机构自身的利益最大化，常单独把存款利率定的较低，贷款利率定得较高，这种做法危害很大。

　　今后应通过加大利率的浮动幅度、规定贷款的利率下限和存款利率上限等过渡方式，最终建立以中央银行利率为基础、以货币市场利率为中介、金融机构根据市场资金供求决定存贷款审批的利率形成机制和市场利率体系。总之，要提高商业银行发放消费贷款和投资贷款的积极性，减少存贷差，必要时可适当降低存贷款利率，特别是贷款利率，刺激企业和居民贷款。这不仅能有效扩大内需，还可促进经济快速持续发展。同时要根据通货膨胀率的变化，运用利率等手段调控信贷规模，使通货膨胀率保持在3%以下。

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