训销售人员使其能够销售任何一方的产品，又如需要额外广告支出来告知潜在客户并购后的产品或服务情况。

（三）影响税收、法律的协同效应

积极方面主要表现在：如果并购一方已经经营亏损，合并后的公司可以进行弥补；如果并购一方享有税收优惠政策，通过并购，原来没有优惠政策的一方也可能从中获益。

消极方面主要表现在：并购如果形成一定程度的垄断容易受到监管部门的关注，甚至遭受一些强制性措施。

（四）影响现金流的协同效应

由于并购可能导致增加固定资产或其它长期资产，或者对原来的长期资产进行转卖，对现金流产生影响；同时，由于并购后销售结构或者管理模式的变化，导致并购后的公司营运资金需求发生变化。

（五）影响资本成本的协同效应

当公司被一个更大公司收购后，公司经营风险会减弱；如果是多元化并购，不同行业经营业务的相关性不大，可以稳定现金流水平。这些都可以通过更低的投资回报成本来提高公司的价值。

（六）协同效应产生的时间

并购后整合的效果直接影响了协同效应的效果，如果并购整合方法不当，预计中的协同效应可能不会出现或者不如预计的那样明显，但不可能在价值评估阶段就对整合进行详细评价，只能通过对收购方的管理风格分析（借用战略分析方法）和预计的整合方式进行估计。

整合的效果影响到协同效应产生的时间，整合完成越早，为投资方创造的价值也越大，针对不同方面的整合时间也不尽相同。比如一些间接费用的节省和重复设施的清除，可能在半年至一年的时间就可以完成，但对于一些关键要素如公司文化和人的整合，却难以过分乐观估计。例如，莱特管理咨询公司在对1995年的179项兼并的调查中，发现被调查的30%的管理人员认为他们成功整合了两家公司的员工，并合并了两家的文化；“当我们注意到超过4/5的被调查者是来自完成收购至少达一年之久的公司时，这些结果尤其令人吃惊”。至于整合员工，33%的人说他们有效地重新安置了管理人才，34%的人说在过渡阶段员工保持了良好士气。就成功整合公司文化而言，只有1/5被调查的高级管理人员说被收购公司员工的职业目标与合并公司一致。

（七）其他应考虑的因素

此外，下面的因素对于投资者确定目标公司的投资价值也非常重要：

1．股权流动性不足折价。由于在公司估值过程中可能采用了大量公开市场的数据（如市场比较法中的其它上市公司的股价，收益法确定资本成本中资本资产定价模型本来就假设存在完全公开市场），因此可以说评估结果中包含着股权可以完全自由流动的基本假设。

对于非上市公司，由于其股权不能随时迅速转换为现金，因此对于公司股权价值带来减值的影响。参照20世纪90年代的一项研究，考察对具有一定持有期限制的股票，这些公司的股票不得在限定期间在公开市场交易，但是可以在私募市场出售，其出售的折价大约在35%。值得注意的是，这项研究是针对于少数股东权益的交易折价，对于具有控制权的股东则不能直接使用。

对于具备控制权的股东权益的流动性折价，取决于行业特点和预计交易成本的大小。发展程度较高的行业交易发生频繁，交易成本较低，交易速度快。在市场被分割的行业或并购不发达的行业中，买卖双方很难接触，交易时间长，交易成本高，流动性不足的折价也高。综合考虑控制权益缺乏流动性的折价位于5% -15%之间。

2．控制权溢价。公司价值评估是否考虑控制权溢价与选用的评估方法有直接关系。如果是采用与上市公司股价对比的方式确定公司价值，其内涵为不包括控制权的价值，在控股的并购中需要考虑控制权溢价；如果计算投资价值时是以并购后取得目标公司的控制权为假设，其协同效应的计算中已经考虑的控制权溢价的因素，因此不需要再单独计算控制权溢价；如果并购的一方并不控股，而仅仅是参股，在上述包含控制权价值的计算结果基础上还要考虑控制权折价。

结论

总之，通过对公司并购价值评估的基本模型探讨以及对协同效应的分析，笔者认为：并购中的公司价值评估并不仅仅是简单的数值测算，它要求评估者必须考虑目标公司所面对的内部和外部环境的变化以及并购对各方面的影响，对协同效应进行更加详细的分析，进而将这种对协同效应分析的结果调整到实际现金流的测算中，通过细致评估协同效应，得出合理的投资价值，从而合理确定目标公司的评估价值区间，为并购双方确定并购价格提供科学依据。

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