&D项目中的不同，特用以下事例来说明。某公司投资100万元到创新项目，寿命期5年，预计今后每年的净现值为25万元（假设要求收益率为10%），用净现值法评估该项目。
NPV=-100+25(P/A,10%,5)=-5.2-?覺<0
　　 所以该项目被否决。但是由于这个创新项目的产品被大众所接受，如果2年后在此基础上追加投资50万元投资另一新产品，在以后的连续3年里每年的净现值可以达到40万元，如果用期权的观点来看待这个项目就应该考虑它的期权价值。后来连续3年的现金流可以看作是最开始的100万元所创造的期权价值，追加的50万元是执行价格，用B-S法来评估该项目则有：假设无风险折现率r为5%，资产波动率?滓为20%，则有： S=40（P/A，10%，3）（P/F，10%，2）=82.2102
　　 d==0.3560
　　 d=d-?滓＝0.0732　　
　　 查正态分布表得：
　　 N（d1）=0.6506 N（d2）=0.0732
　　 C=S×N(d)-keN(d)=29.6028　　　　
　　 调整后的净现值为：
　　 C+NPV=29.6028-5.2250=24.3778万
　　 由此可见，净现值法没有考虑到项目的管理柔性，也没有考虑到以后可能的投资机会所带来的收益，这样就会将一部分有价值的风险项目拒之门外。
4　　结论
　　 很多相关文献都指出，以NPV为代表的传统资本预算方法不能适应现在多变的外部环境，容易导致错误的投资决策。这似乎会给人一种错觉，以NPV为代表的传统预测方法应该退出历史舞台了。而在现实中，很多决策者仍然在使用它。这说明了什么呢？除了传统方式的简洁之外，其实还有更多的理论支持。实物期权法必须配合NPV指标才能加以使用，它只是NPV法的一个补充。很多情况下，期权价值的高低并不能满足最佳投资决策的需要，判断是否投资，还需要通过考查项目的NPV指标和用动态规划来判断等待的最佳时机。实物期权的引入，根本价值就在于将传统的评价方法从二值判断（投资和不投资）扩充到三维选择，即现在马上投资、采取保留措施在以后适当的时间投资和不投资3种情况。充分考虑了管理柔性，使投资者对投资决策作出更有效的把握。
参考文献
1 宋逢明.金融工程原理———无套利均衡分析[M].北京：清华大学出版社，2002
2 李启才.研究与开发投资的多阶段实物期权分析[J].经济数学，2004（6）
3 杜永怡.实物期权与金融期权的对比分析[J]. 商业经济，2004（2）
4 李凤英.期权定价理论与实物期权估价[J].统计与决策，2001（6）
5 胡燕京.实物期权在R&D项目投资评价中的应用[J]. 东方论坛，2004（6）

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